汇川技术:工控业务持续复苏,乘用车和机器人即将起飞

1.事件

公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元,同比增长15.14%;扣非后净利润8.57亿元,同比增长12.57%。此外公司前期发布了2017年一季度业绩预告,报告期内营业收入同比增长25%到45%,归母利润增长15%到30%。

2.我们的分析与判断

(一)、通用自动化/新能源汽车/轨交增速喜人

公司16年的营业收入比15年增加了约9亿元。分业务来看,变频器类实现收入16.64亿元,其中通用变频器实现收入6.96亿元,同比增长38%,电梯一体化业务实现收入9.68亿元,同比增长8%;运动控制类实现收入5.02亿元,其中通用伺服实现收入3.18亿元,同比增长57%,注塑机电液伺服实现收入1.84亿元,同比增长20%;控制技术实现收入1.06亿元,同比增长45%;新能源汽车业务实现收入8.46亿元,同比增长31%;轨交业务实现收入2.29亿元,同比大幅增长252%;其他类以子公司宁波伊士通为主,实现收入2.11亿元,同比增长47%。2016年,除了电梯一体化和注塑机电液伺服的增速偏低外,公司的通用自动化、新能源汽车、轨交、伊士通等板块的同比增速均在30%以上。

(二)、成本控制能力优异、毛利率基本维持稳定

2016年,公司的综合毛利率为48.12%,而2015年同期为48.47%,同比只下降了0.35个百分点。考虑到公司16年的收入结构中,毛利率偏低的轨交牵引产品占比提升而毛利率最高的电梯一体化产品占比降低,实际上公司的毛利率基本上是持平的。以新能源汽车电控业务为例,同行业公司如上海大郡、大地和的毛利率在16年均出现大幅度的下滑,而公司该板块尚逆势提升了1.86个百分点。(其中有公司提高轨交牵引产品自主化率的因素)

(三)、Q4工控订单同比增速仍然保持高位

2016年全年,公司取得工业自动化订单31.77亿元,同比增长27.8%;取得新能源(含轨交)订单15.63亿元,同比增长68.0%,其中轨交的订单共5.31亿元。2016年Q4,公司取得工业自动化订单8.76亿元,同比增长32.7%,继续保持较高增速;取得新能源(含轨交)订单3.82亿元,同比下降12.8%,主要原因是2015年年尾为新能源汽车交付的高峰,而2016年的翘尾效应并不十分明显。

(四)、人员扩张迅速,期间费用率有所提高

2016年公司营业收入增速高达32.1%,为近三年来的最高值,但净利润同比增速仅15.1%,远低于收入的增速。除了毛利率小幅下降外,主要原因是费用率提升较快。其中销售费用率提升0.21个百分点、管理费用率提升1.23个百分点、财务费用率提升1.39个百分点。销售费用的提高主要是由于人力成本、差旅费、售后保修费等支出增加。管理费用的提高一方面是研发支出大幅增加(由2.4亿元增加至3.8亿元),另外人力成本也增加较快。

公司的管理和销售费用以人员成本为主。将生产人员成本考虑在内后,公司2016年全年的职工薪酬支出共6.52亿元,同比2015年4.88亿元增加近34%。原因是2016年人员扩张迅速,由15年的3657人大幅增长到16年的4522人,增加近900人,高于往年平均每年600人的节奏。特别是其中的研发人员由869人增加至1290人,新增了400人以上,增幅近50%。

公司财务费用率的提升是由于利息支出增加900万元以及利息收入减少近3000万元,原因是定期存款减少、存期变短、利率降低。

投资收益项目中,购买理财的收益由2700余万元增长至4400万元,原因是公司持有的理财产品有所增加,同时长期股权投资亏损了1300余万元,为公司参与设立的前海晶瑞中欧并购基金所带来。

发出商品大幅增加,账期小幅加长:公司16年期末的存货为7.58亿元,较期初的5.77亿元新增了约1.8亿元,其中发出商品大幅增加,由1.7亿元增长至3.1亿元,同比增加近1.4亿元,约对应2.8亿元销售收入。此外,公司的应收账款和应收票据有所增加,由13亿余元增长至21亿元左右,说明公司的账期有所加长,主要原因是公司的新能源汽车和轨交板块的回款周期均比较长。

(五)、通用自动化板块不断打造新的增长点

公司一直以来非常善于把握技术变革过程中的市场机会,之前已成功抓住了电梯一体化机、注塑机电液伺服、新能源客车电控三次大的发展机遇。根据年报中的披露,公司又打造了空压机一体化控制器、车用空调专机两个新的工控子板块。随着这类子板块的不断开拓,公司的工业自动化业务线有能力保持持续的高增速。

(六)、储备多年的乘用车和机器人业务或将起飞

新能源乘用车和机器人业务,公司自2014年就开始储备,近几年投入很大,截至目前尚未形成成体量的收入和利润。但我们认为这两个领域已经非常临近起飞的时点。

新能源乘用车业务,根据公司年报披露,预计今年上半年获得功能安全认证,预计2017年完成B样技术验收,公司将力争2017年新开发准入客户不少于3家、定点车型不少于4个。

工业机器人业务,公司认为2017年将是关键的一年,要推出SCARA机器人、小型六关节机器人等新产品,并在电子制造、光伏、锂电池等行业实现批量销售。

3.投资建议

2017年,公司的通用自动化板块将深度受益于制造业的复苏,而储备多年的新能源乘用车和工业机器人也有望获得突破性进展,非常值得期待。我们预计2017至2018年公司分别实现每股收益0.75元和0.91元。维持“推荐”评级。