兄弟科技深度报告:维生素产品全面提价,业绩爆发正当时

投资要点

维生素K3 与维生素B3 处于有史以来最长的涨价大周期

公司2016 维生素产品实现营业收入7.23 亿元,根据WIND 数据,2016 公司三大维生素产品行业销售均价分别为:维生素B1:319 元/kg,维生素K3:61 元/kg,维生素B3:47 元/kg。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,维生素B3 与维生素K3 在16 年四季度进入提价周期,2017 年将是其提价的关键年份, 因此2017 年两大品种的销售均价会远高于2016 年,我们预计2017 年公司维生素K3 与维生素B3 品种的产品销售均价会在2016 年基础上有100%以上的增长。

维生素B1 价格有望长时间维持景气度高位

公司2016 年实现营业收入10.6 亿元,比上年同期增长17.46 %;实现归母净利润1.68 亿元,比上年同期增长103.87%。公司业绩大幅增长主要系公司维生素B1 产品提价(幅度:60%)带来公司营收增长。 “产能淘汰+出口拉动”是2014 年维生素B1 开始提价的主要动力,并且由于行业定价策略的变化,虽然近2 年有新产能进入市场,维生素B1 价格依然维持高位。

皮革化工业务稳健,新增项目持续推进,助力公司多元化发展

公司是国内皮革化工行业龙头,皮革化工产品种类丰富,产品线齐全;另外公司“维生素K3+铬鞣剂”联产工艺,使其在行业内极具竞争力。2017 年公司年产13000 吨维生素B3 和年产5000 吨泛酸钙项目即将达产,将为公司提供新的收入增长点。另外公司于16 年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;碘造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。目前项目正在积极推进中,随着后续项目的建成及顺利实施,将进一步拓展公司主营业务范围。

盈利预测及估值

预计公司2017-2019 年实现营业收入14.65 亿元、19.62 亿元、24.67 亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86 亿、4.98 亿、6.08 亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.71、0.92、1.12 元/股,对应PE 为20.89、16.18、13.27。