百川能源:外延并购荆州天然气,打造京津冀天然气行业龙头

事件:公司发布公告,拟通过发行股份购买资产的方式,从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%股权。公司拟以13.05元/股的价格发行6735万股支付交易对价8.79亿元。根据《盈利预测补偿协议》,荆州天然气公司2017~2019 年度扣非归母净利润分别不低于7850 万元、9200 万元、10150 万元。

公司积极通过外延并购进行区域扩张。公司目前业务覆盖区域主要包括河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、三河市以及张家口市涿鹿县和天津市武清区等8个县市。荆州天然气则是荆州地区最大的天然气供应商,拥有主要燃气管道长度约307.86km,城镇供气门站2座,调压配气站1座,CNG加气站3座。通过本次收购,公司的业务范围将从目前经营区域拓展至中国南部地区,有助于缓解公司目前业务区域集中的风险,同时也是公司从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业的关键一步。我们预计,公司后续仍将不断的进行省内外的区域扩张来继续做大做强。

公司未来将受益于京津冀一体化发展。公司主要是围绕京津冀协调发展布局,最大的优势是在区域内有独立输配管网且互联互通,区域内城镇管道基本覆盖完成。公司控制区域处于北京-天津-雄安三角中的核心位置,而未来该地区的城镇化率和工商业均有望快速发展,因此,公司作为该地区具有绝对垄断优势的天然气供应商将直接受益。另外,随着该区域环保要求的日益趋严,廊坊和保定地区“禁煤区”及“气代煤”政策的执行力度也必将越来越大,公司在该地区的业务将会得到明显提振。目前,公司正在实施的香河县和三河市“村村通”工程项目覆盖30万户居民,项目预计2017年下半年完成,公司依托该项目不仅可以扩大业务覆盖人群,同时还可以借机完善该地区的基础管网建设,为后续工商业用户的接入提供基础。

盈利预测与投资建议。暂不考虑并购项目成功可能带来的收益,预计2017-2019年EPS分别为0.83元、0.94元、1.03元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,对应PE分别为20倍、17倍和16倍。得益于公司较高的成长性以及雄安概念的持续发酵,给予公司2017年27倍估值,对应目标价22.53元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目进展不顺利的风险;支持政策发生变化的风险。