南方汇通:定位中车环保平台,水处理环保产业全面布局

业绩基本符合预期:公司发布2016 年报,实现营收10.09 亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润9865.72 万元,同比增长17.3%;经营性现金流量净额1.89 亿元EPS0.23 元,ROE10.38%。利润分配预案:拟每10 股派发现金红利0.3 元(含税)

膜产品增长态势良好,棕纤维发展承压:16 年公司95%的收入来自全资子公司“时代沃顿”的膜产品,以及子公司“大自然”(持股51%)的棕纤维产品。

其中时代沃顿膜产品16 年实现收入5.92 亿元(+12.8%),净利润1.26 亿元(+20.5%),毛利率52.97%(+2.44 个pct)。时代沃顿在国内复合反渗透膜行业技术领先、具备规模生产能力,为863、973 等多个国家级项目的牵头承担单位16 年公司公告投资2.6 亿元建设纳滤膜及板式超滤膜产线,预计建设期24 个月将于2020 年完全达产,建成后将以高性价比进行进口替代,发展空间良好。

子公司大自然棕纤维业务16 年实现收入3.71 亿元(+15.7%),净利润3350 万元(-5.88%),棕纤维所在家具行业竞争激烈,致使公司经营承压;毛利率33.1%(-6.3 个pct),系1)原材料价格上升,2)新搬迁厂房,3)设备转固,折旧费增加所致。公司公告显示大自然是行业内规模最大的植物床垫生产商,未来公司将加强新产品研发和渠道管理,不断巩固行业领导地位。

膜产品/净水器/产业基金/海外水处理工程服务齐头并进,水处理环保产业多方位布局:除时代沃顿膜产品外,公司14 年公告设立汇通净水(出资比例45%)从事净水设备业务,16 年公司已形成“泉卫士”品牌家用净水设备系列;15 年公司公告设立节能环保产业基金;16 年公告与贵州海上丝路国际投资公司、印度安得拉邦政府签订三方《谅解备忘录》,有助于公司获得安得拉邦市政供水、污水处理、海水淡化等领域的工程服务订单,海外市场加速拓展。目前我国水环境形势严峻,水处理产业未来空间广阔。

中车集团唯一环保平台,外延步伐加快:公司控股股东为中车产投,中车产投经营范围为环保、能源等领域投资。公司为中车集团旗下唯一环保平台,未来将显著受益国企改革。公司4 月5 日公告与“誉华资管”签订《财务顾问合作协议》,根据协议誉华将协助公司进行外延并购,预计公司外延战略步伐将加快

投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34/0.44/0.51 元,公司在水处理环保产业多方布局,且作为中车集团唯一环保平台,发展空间广阔。继续维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价18.48 元,相当于17 年42 倍PE。

风险提示:国企改革不及预期,原材料价格波动,下游竞争加剧。