煤炭行业深度报告:龙头估值修复,把握主题机会

煤炭股核心驱动因素:煤价、流动性以及政策预期的变化。

煤炭股核心驱动因素可以用现金流折现模型(DCF)来解释。煤价影响分子未来现金流,流动性影响分母无风险利率,同时间接影响煤价,政策影响分母风险偏好,间接影响煤价和流动性。股价是未来的预期,预期的变化决定了股价涨跌,因此煤价、流动性以及政策预期的变化是判断煤炭股涨跌的关键。

煤价:供需库存决定煤价,股价未必同步煤价当对未来煤价预期提高时,利好煤炭股。对未来煤价预期降低时,利空煤炭股。

首先,要研究预测煤炭价格,可以从供给、需求、库存的角度分析。其次,股价未必同步煤价,不能单纯看现货煤价投资煤炭股,而应关注市场对煤价预期变化。

流动性:煤炭股对流动性敏感,关注货币政策变动当预期流动性宽松,利好煤炭股。预期流动性收紧,利空煤炭股。煤炭股受流动性影响较大,一方面流动性宽松无风险利率下降提升股价。另一方面,流动性影响宏观经济,进而对煤炭价格产生影响。流动性研究需关注货币政策变化。

政策:重视政策对股价影响,跟踪行业与宏观政策当预期出台利好煤炭行业的政策,利多煤炭股,预期出台利空煤炭行业政策,利空煤炭股。由于煤炭行业受国家管控较严且与宏观经济联系紧密,重要煤炭行业政策与宏观政策对煤炭行业产生较大影响,需要尤其重视。目前阶段需重点跟踪供给侧改革、国企改革政策。

分类:明晰煤炭股分类,锁定板块龙头煤炭股按煤种可划分为动力煤股、焦煤股、无烟煤股以及焦炭股。陕西煤业、兖州煤业为动力煤股龙头。西山煤电、潞安环能、冀中能源为焦煤股龙头。无烟煤股关注:阳泉煤业、兰花科创。焦炭股关注:开滦股份、山西焦化、陕西黑猫、宝泰隆。伴随市场风格切换,煤炭股也会有多种主题机会,如国企改革:重点关注西山煤电、潞安环能等山西煤企。京津冀:冀中能源、开滦股份。供应链管理:瑞茂通、禾嘉股份、*ST山煤。跨行业转型:*ST神火、*ST煤气。还有低估值蓝筹:中国神华、中煤能源。目前阶段建议重点关注国企改革与京津冀主题。

投资建议:龙头估值修复,把握主题机会煤价:此前市场预期2017年煤价均价在550元,但一季度取消276政策后,煤价仍出现上涨。受去产能持续加码、需求好转、安检力度加强等因素影响,我们预计2017年煤炭均价有望在600元左右。近期受焦炭涨价、澳洲飓风因素影响,国内焦煤价格涨价预期强烈。流动性:货币政策稳健中性,边际上有所收紧,但不会过紧。政策:2017年定位为供给侧结构性改革深化之年,供给侧改革依然是全年经济重心,国企改革有望成为新亮点。总体看,我们认为全年煤价均价有望超预期,龙头煤企估值修复可期,近期焦煤涨价预期强烈,看好龙头焦煤股。

同时建议把握主题投资机会。国企改革方面,今年山西政府要求山西上市公司都要进行资本运作,山西煤企国改有望超市场预期,重点推荐西山煤电、潞安环能。

京津冀方面,雄安新区的设立将有效拉动京津冀地区发展,河北煤企受益。重点推荐冀中能源、开滦股份。(西山煤电、潞安环能、冀中能源均为龙头焦煤股,开滦股份为焦炭股亦经营焦煤业务)