东吴证券:深耕苏州平稳发展,增设机构外延扩张

事件:东吴证券2016 年实现营业收入46 亿元(YoY -32%),归母公司净利润15 亿元(YoY -45%),归母公司净资产222 亿元(YoY +22%)。加权平均ROE 为7.58%,杠杆率为3.38 倍。

经纪市占率稳步提升,信用交易结构优化(1)股基交易额市占率稳步提升。2016 年公司经纪业务实现营业收入13 亿元(YoY -51%),公司股基交易额达到3.2 万亿元(YoY -43%),略好于行业平均,市场份额稳步提升至1.17%(YoY+12BP)据测算,佣金率0.032%,略低于行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式,利用东吴秀财交易平台提供增值服务,增强客户粘性。随着公司加强财富管理投入,线上线下加强协作预计2017 公司股基交易额市占率和佣金率将保持平稳。

(2)股票质押收入超两融,业务结构优化。2016 年公司大力发展机构客户,股票质押业务取得突破,逐步摆脱单纯依靠两融业务的发展模式,收入结构更加均衡稳定。从收入角度看,2016 年公司实现股票质押利息收入7.5 亿元(YoY +142%),超过两融利息收入6.95 亿元(YoY -33%)。从业务规模角度看,截至2016 年末公司信用交易业务总规模 359 亿元(YoY +20%),其中两融规模 87亿元(YoY -21%),股票质押业务余额271 亿元(YoY+45%),二者此消彼长。未来公司将继续发展安全系数高的股票质押业务,开拓高净值的机构客户,提供投融资全产业链服务。预计2017 年公司两融规模可回升至95 亿元左右,股票质押余额升至326 亿元左右。

投行业务向全价值链延伸。2016 年公司投行业务拓展更为丰富的服务,实现收入9 亿元(YoY+18%)。2016 年公司过会2 家IPO,其中1 家已于2017 年1 月成功上市;再融资承销收入2.6 亿元(YoY +163%),推动了公司投行收入的增长。债券承销规模414 亿元(YoY +35%),承销收入亿元(YoY +8%),并参与了首批双创债的发行。公司全年新三板挂牌数和累计挂牌数市场排名行业前六,重点发展融资、转板及并购重组等“挂牌后服务”。公司投行业务激励考核机制市场化,考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11 项IPO 储备,预计2017 年公司投行业务继续稳步提升IPO 承销规模升至16 亿元、再融资降至126 亿元、债券承销稳定在400 亿元左右。

自营多元配置,资管推动创新(1)自营多元配置。2016 年公司通过重点投资和组合投资相结合进行多元化资产配置,实现投资收益12 亿元(YoY -55%)。随着自营结构优化和策略保持稳健多元化,有利于自营收益的稳定。

(2)资管推动创新。2016 年公司资管规模3105 亿元(YoY +34%),实现营业收入2.2 亿元(YoY+7%)。公司加大主动管理能力,推动创新和特色业务发展,相继推出债券、量化对冲、资产证券化等丰富产品线。预计公司未来资管规模稳步扩大至3900 亿元左右,主动管理能力进一步提升。

深耕江苏打造区域竞争优势。公司依托大股东苏州国际发展集团和长期深耕江苏的客户基础,公司逐步打造出。截至2016 年末公司共有121 家营业部,其中69%位于江苏、79%位于长三角,形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。2016 年公司与常熟、昆山、张家港、吴江太仓以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约,为当地机构客户提供全产业链的投融资服务

公司外延式扩张,丰富业务条线。2016 年公司香港子公司获批、新加坡子公司获多项业务牌照发起设立苏州资产管理公司和规模达百亿元的国寿东吴(苏州)城市发展基金,并拟收购东吴人寿7.7%股份,实现公司的外延式扩张,有利于丰富公司业务条线,与母公司形成业务协同和优势互补

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.56 元、0.64 元和0.77元,6 个月目标价14.51 元。

风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险。