宏观经济周报:经济回升动力难持续,美联储缩表预期重于执行

西南宏观观点

经济回升动力难持续,政策趋紧背景下可能出现放缓态势。高频数据显示生产面增速有所放缓,六大发电集团耗煤量同比增速出现回落。而需求面随着房地产调控的加强,一二线城市房地产销售面积跌幅有所扩大,三四线城市增速同样有所放缓。需求放缓背景下,工业品价格也环比出现下跌,显示工业品价格高点已过。

随着货币政策逐步趋紧,积极财政政策回撤,经济下行压力可能再度出现。稳增长政策持续回撤,3月地方债净融资额为4599亿元,同比减少3288亿元。而企业债、公司债、中票和短融合计净融资额仅为411亿元,较去年3月同比大幅减少6728亿元。随着广义信贷管控的加强,信贷社融可能在3月份开始出现同比回落,这将带动需求继续放缓,进而导致经济下行压力在年中左右出现。

美联储缩表进程漫长,预期引导比实际执行关键。美联储会议纪要显示可能于今年启动缩表进程。根据美联储此前计划,缩表将以对到期资产停止再投资的方式进行,这意味着今年缩表规模最高在1000亿美元左右,未来5年缩表规模最大为年均2500亿美元左右,执行本身对金融市场冲击有限。但如果对美联储形成稳定缩表预期,金融市场可能将未来冲击提前集中反映,进而带来资本市场波动。因而关键在于美联储对缩表进程预期的引导。从目前来看,下半年如果中国和全球需求放缓,美联储宽松政策退出预期存在弱化风险。