北控水务集团:水务投资平台初现雏形

北控水务2016年净利润同比增长31%,符合中银国际预测且略高于市场一致预测。新签处理能力为455万吨/天,又一次超过指引值和预测值。在运处理能力同比增长27%至1,650万吨/天,预计在2017年底达到2,000万吨/天。公司在水环境综合治理业务方面也取得很大进展,成立了首个PPP项目基金。我们期待公司将不断设立更多的PPP项目基金,为公司股价带来催化剂。我们维持对公司的买入评级,维持目标价格7.50港币不变。

支撑评级的要点。

新项目上马支撑利润增长。2016年底,北控水务的总设计能力达到2,700万吨/天,并且计划在2017年获得总设计能力不低于300万吨/天的新项目。目前公司在建项目的设计能力达到450万吨/天,此外设计能力达75万吨/天的项目有望在年内开始施工。因此,2017年底公司的在运营处理能力将上升至2,000万吨/天(同比增长21%)。2016年,处理能力总计为1,860万吨/天的项目平均获得25%的水价增长。

负债率在可控范围内。由于公司在2016年发行了公司债和永续债,因此公司截至年底净资产负债率维持在109%。公司计划在2017年上半年发行总规模为20亿元人民币的评级为AAA的资产证券化产品,发行后2017年底的净负债率将会由我们预测的119%降至110%。

首个PPP基金终于落地。公司计划在2017年签订不少于300亿元人民币的PPP项目协议,并且已经在年初的三个月中收获了202亿元人民币的合同。公司于本周四成立了针对赤峰市水环境综合治理项目的首支PPP项目基金,总规模达30亿元人民币。此外,总投资规模达100亿元人民币的通州项目基金正在进行审批,预计在4/5月正式成立。针对PPP项目的充足融资,相关项目的开发进程将提速。

管理层的业绩指引指示2017年水环境综合治理收入将同比增长200-250%。

评级面临的主要风险。

水环境综合治理项目投资规模低于预期。

新增水处理项目回报率低于预期。

估值。

我们维持买入评级,维持目标价格7.5港币,对应16.8倍2017年预测市盈率,基于2016-18年净利润年化增长率预测值26%。我们看好公司水处理能力的快速扩张能力以及公司开拓PPP市场的优势地位,这将为公司增长提供新的驱动力。目前公司已通过成立第一支PPP基金来试水PPP市场,未来针对PPP项目的融资和实施的进展将成为公司股价的催化剂。