浙江仙通首次覆盖报告:专注汽车密封条业务,综合竞争力行业领先

投资要点

国内密封条市场迎来机遇,公司客户集中自主品牌龙头。

受益于国内自主品牌崛起,汽车密封条市场向好。凭借自身技术优势与产品质量,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂维持长期稳定的合作关系;同时开拓进入合资汽车整车市场,成为上海通用、上汽通用五菱的一级供应商,丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

本土高毛利汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现。

1)新产品数量不断增加,收入占比不断扩大。2013年至2016年上半年,公司累计研发新产品894项,公司持续的研发投入带来高毛利新产品、新车型配套收入不断增加,促进公司毛利率提升。

2)国内唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商,欧式导槽在降噪效果具有明显的优势,毛利率高于日韩式导槽。另外,公司下游客户欧式导槽需求呈现增多趋势,预期公司产品毛利率进一步上升。

3)产品成本控制优势突出。一方面,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,产品良品率比同行业高出5-10%。另一方面,公司位于浙江仙居县,人力成本较低。

新项目开启,扩大橡胶密封条业务规模。

公司利用首发募集资金投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目,同时投资年产6000万米汽车橡胶密封件项目,对现有业务规模扩产,预期产能将达到15050万米,增幅达到123%。

盈利预测与估值。

我们预计2017年-2019年公司营业收入分别是9.09亿元、13.89亿元、19.19亿元,同比增长55.17%、52.81%和38.12%。归属母公司净利润分别为2.18亿元、3.47亿元和4.09亿元。营收和利润的高速成长主要是受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,公司下游客户稳定、订单充足,募投项目启动带动公司营收、利润提升。

预计2017-2019年EPS 摊薄后分别为2.41元、3.82元、4.50元,对应PE 为41.14、25.90、21.99倍。考虑到国内自主品牌崛起及进口替代机遇,公司下游客户稳定、订单充足,募投项目启动,预期公司盈利将继续高速增长,我们认为公司目前的估值水平处于行业较低位置,首次覆盖并给予“增持”评级。