交通运输行业研究周报:重回价值成长,推荐机场、铁路

市场回顾

上个交易周,上证综指下跌1.44%,创业板指下跌2.94%,申万交运板块下跌0.41%。交运子板块涨跌各半,其中铁路领涨(3.53%),其他子板块涨跌幅分别为港口(1.38%)、机场(0.77%)、公路(0.32%)、航运(-0.44%)、航空(-2.22%)、物流(-2.39%)、公交(-3.75%)。涨幅靠前公司为宁波海运(23.8%)、连云港(20.8%)、锦州港(16.2%),跌幅靠前公司为天顺股份(-14.6%)、长久物流(-12.1%)、中昌数据(-11.5%)。

投资要点

机场收费标准调整利好机场,对航空公司影响有限:近日民航局发布的《民用机场收费标准调整方案》将于2017年4月1日起实施,根据调整方案,重点关注以下几个方面对航空机场板块影响:1)调整个别机场收费类别;上市公司中,上海机场为一类1级,深圳机场为一类2级,类别没有发生变化;白云机场调整上升至一类1级,致使机场自主权提升;2)调整内地航空公司内地航班航空性收费项目的收费标准基准价及浮动幅度;a调整起降费、停场费、客桥费、旅客行李和货物邮件安检费标准基准价,其中起降费提升幅度较低为10%左右,其他费用提升幅度为50%-200%不等,幅度较大;b起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%,再次上浮的幅度将由机场的议价能力决定。3)一类机场非航空性业务重要收费项目收费标准由实行政府指导价调整为实行市场调节价。总体来看,各项收费基价呈上涨趋势,部分非航空性质收费项目实行市场调节价,利好机场板块,重点推荐深圳机场及上海机场。从航空公司角度看,调整方案的影响有限,本次收费调整涨幅较大的是与人工相关的,而非航空公司方面的费用,对于三大航来讲,影响成本预计在每家4亿左右。

大秦铁路量价齐升,普客价格改革在即:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.7亿元。运量方面,2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)公路治超将持续,整个公路运输规则越来越规范,随着公路运费成本增高,铁路运输的成本优势则更明显。(2)煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀2017年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。”如果该条例最终实施每年将有约3000万吨煤分流至铁路,大秦或将从中受益。另一方面,深化国企国资改革过程中,铁路作为重点领域被提及,其混改预计将迈出实质性步伐,预计2017年铁路改革将在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入等多方面提升铁路运营效率。尤其普客价格改革在即,17年3月1日,《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》正式实施,或为铁路普客提价铺路。推荐:广深铁路:铁路混改+客运提价预期不断增强。公司客运占比最大,受益于客运提价。若广深城际提价5%,则公司净利润提升约8%;若普客提价5%,则公司净利润提升14%。;广深铁路直接用于开发的土地面积50多万平方米,如解决业绩激励考核问题,多元经营大有前途。

快递行业格局已定,成本控制为关注焦点:快递增速下降具有高度确定性,今年1-2月份增速仅为36%,去年同期为50%。行业供不应求的形势已经逆转,行业增速正由供给拉动转向需求拉动,预计未来2-3年快递业务量增速下降至30%~40%,当前快递公司的发展取决于其网络规模和效率。增速下降的同时,快递单价维持在较低位置,对于行业内几个巨头来讲,短期如何进行成本控制、提升利润率将是关注焦点。快递公司主要成本是由人力及运输费用构成的,目前国内人口红利消退,用人成本连年上升;并且规模扩张每年所需要的大量的资本支出也将提升成本压力。所以快递公司如何在短期通过优化路线/信息化等手段,提升运营效率降低单位成本成为利润增长的重要关注点。推荐:韵达股份:通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法,成本控制能力出众。中长期来看,公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈,看好公司成长性。一季度业绩增速由于去年低基数或超预期。积极关注:顺丰控股、圆通速递、申通快递。

优选成长性物流股:我国物流成本占GDP比重一直高于发达国家,2016年中国该比例为14.8%,美国、日本、德国均不到10%。我国物流成本高主要原因可以归集为产业结构更偏向于产品价值低的第一二产业,其次基础配套设施的不完善(比如运输网络,信息系统及仓储),最后税务成本及社会习惯均会造成高额物流成本支出。此次两会重点关注围绕降低成本、补基础设施的短板和服务的短板三方面开展物流供给侧改革。所以未来更加专业化、高效化的物流企业将具备发展优势,重点推荐优秀成长性物流股。1)安通控股;公司专注于内贸集装箱物流服务。由于治超因素和行业龙头控制运价,预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司业绩和盈利能力。2)华贸物流:公司16年并购中特物流后大幅增厚业绩,并主动优化结构、集中区域运力,盈利能力不断提升。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。3)粤高速:主业稳健,优质路产注入后,保障业绩稳定增长。公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。同时高股息具有极强防御属性。

投资建议

民用机场收费标准调整利好机场标的,对航空公司的负面影响有限。大秦铁路量价齐升改善盈利,普客价改预期增强。网络规模与效率决定快递行业格局已定,成本控制为关注焦点。关注优质物流股。重点推荐:大秦铁路、韵达股份、深圳机场、上海机场、安通控股、中国国航。

风险提示

宏观经济下滑。