有色金属行业:需求有望超预期,锂板块迎来重估机遇

全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。近期,我们对全球碳酸锂供需平衡表进行了重构和更新,总体结论有三个,一是需求保持快速增长,主要驱动力是中、美新能源车的高速增长,2017-2019年全球锂需求预计为23.89万吨、28.05万吨和34.73万吨,同比增速为21%、17%和24%;二是供给放量温和,2017-2019年全球锂供给预计为23.56万吨、28.06万吨和36.22万吨,同比增速为17%、19%和29%;三是供需平衡量分别为-3348吨、116吨以及14,897吨,即2017-2018年将维持紧平衡状态,2019年供给会逐渐超过需求。

锂价看涨。在2017-2018年全球供需紧平衡、供给增长温和的背景下,近期的需求冲击将推动碳酸锂价格上涨,补库需求也会进一步助推涨价。需求冲击主要国内新能源车月度销量超预期,以及海外Tesla下半年Model3销量的乐观预期。国内方面,主要体现为推广目录和月度销量超预期。一是近期发布的第3批推广目录车型数量远超2017年第1、2批目录车型数量,且平均带电量超预期,进一步体现政策落地加快和对新能源汽车产业的支持;二是1、2月销售数据环比改善,对3月销量和环比保持乐观;更进一步,由于2批和3批目录先后落地,我们认为4月和5月的销量有望持续复苏。海外方面,TeslaModel3由于市场定位更加大众化,且订单火热,公司产能准备较充分,2017、2018年出货量预期乐观。我们预计分别有望实现7.8万辆和30万辆的销量。我们预计,特斯拉Model3的能量密度是300wh/kg,单车电池容量75kwh,对应的单车锂金属需求是38kg,2017年7.8万辆Model3对应锂需求是2,964吨,2018年30万辆Model3对应锂需求是11,400吨,这相当于2016年5%的增量。

氢氧化锂短期紧平衡延续,溢价有望继续攀升。需求方面,2016年下半年以来,氢氧化锂相对于电池级碳酸锂出现显著的溢价,主因是随着高镍三元电池需求正在蓬勃兴起,氢氧化锂消费结构已明显从润滑脂转向动力电池,需求持续向好。供给方面,2017年全球氢氧化锂名义产能约7万吨,高于预测消费量6.1万吨,但考虑到加工企业原料供给存在困难,预计实际供需将维持紧平衡,需求脉冲将导致供应出现阶段性短缺,目前与电池级碳酸锂溢价并未对碳酸锂的产能转化形成足够吸引力,该溢价有望继续攀升。

锂板块迎来重估,重点关注上游资源和中游锂盐(尤其是氢氧化锂)放量标的。从年度层面考虑,如果未来两年锂供需维持紧平衡,这将对目前处于高位的锂价中枢提供强有力的支持,从而对锂板块估值构成较强支撑;从月度层面考虑,国内月度销量景气度正在回升,海外Model3有望成为现象级爆款,锂业大厂也在开始提价,这使得短期内锂板块重估的动能非常充沛。在这一背景下,我们看好在上游资源和中游锂盐(尤其是氢氧化锂)产量增长的公司,量价齐升将带来相关标的的极大业绩弹性,建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、雅化集团等标的。

风险提示:1)新能源车需求不达预期,如国内月度销量弱于预期,Tesla出货量弱于预期;2)锂供给释放超预期。