康弘药业:朗沐延续爆发态势,业绩拉动效应开始凸显

投资要点

事件:公司发布年报公告,2016年营业收入25.4亿元,同比+22.5%;归母净利润5.0亿元,同比+26.1%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比+30.3%;经营性现金流量净额8.5亿元,同比+75.6%;EPS 为0.74元。

朗沐延续爆发态势,扭亏后对业绩拉动效应开始凸显。公司2016年实现收入25.4亿元,同比+22.5%。分季度看Q1-Q4收入同比增速分别为30.6%、30.8%、14.9%和17.6%,即下半年收入增速略低于上半年增速。分产品线看中药、化药和生物药分别实现收入10.4亿元、10.2亿元和4.8亿元,同比增速分别为12.9%、15.8%和78.0%。虽然中成药收入增速2016年下半年有所回落,但生物药朗沐(康柏西普眼用注射液)延续爆发式增长态势。考虑到公司朗沐对诺华重磅品种雷珠单抗仍有巨大的进口替代空间,我们认为2017年全年朗沐有望实现60%-70%的增长。从利润贡献看,2016年主打朗沐的康弘生物实现扭亏, 从原来2014年亏损6679万,2015年亏损1500-3000万,到2016年盈利达5858万元,利润贡献占比11.7%。目前康弘生物净利润率仅12.5%,参考三生国健30%-40%的净利率,我们认为随着朗沐销售规模扩大,康弘生物净利率有巨大提升空间,朗沐将从2017年开始显现对公司业绩强劲的拉动作用。

公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段。朗沐在国外已获批美国FDAIII 期临床试验批件,在国内有望纳入国家谈判医保目录,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF 机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic 期临床研究及II 期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.26元、1.63元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。

风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。