天润曲轴:重型发动机曲轴龙头,产品结构不断多样化

推荐逻辑:1)曲轴行业绝对龙头,市场占有率超过40%。公司曲轴业务行业龙头地位明显,市场占有率高;2)产品结构不断优化,抗风险能力大幅提升。公司不断拓展下游轻卡、乘用车客户,同时加大海外客户扩展力度,抵抗商用车周期风险能力不断提升;3)连杆产能不断爬坡,内生性增长明显。公司连杆产能2017~2019 年将从200 余万只爬升至500 万支水平,订单饱满,增长驱动明显。

2016业绩持续增长,2017Q1业绩同比翻番。2016年公司实现营业总收入18.2亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.94亿元,同比增长29.3%。公司业绩及毛利率水平自2012年以来持续稳健增长。2017Q1,公司预计净利润约在4700 万~5800 万之间,同比增长约100%~150%。

曲轴客户走向多元化,出口占比逐步提升。公司曲轴业务目前主要的客户包括潍柴、云内、东风康明斯、福田康明斯、福田戴姆勒等。公司后续主要将拓展轻卡和乘用车客户,轻卡和乘用车发动机曲轴客户将在未来大幅增加曲轴产销量,同时提升公司抗周期性风险的能力。同时,公司已进入康明斯全球供应商体系并是国内唯一戴姆勒重型发动机曲轴供应商,产品出口占比持续提升。

连杆产能、业务量大幅提升。公司2016 年共产销量分别达到103 万支和99 万支水平,同比分别增长43.5%和36.7%。连杆业务2016 年销售额同比增长45.3%,是公司各项业务中增长速度最快的业务。预计公司2017 年连杆业务增长率将持续扩大,主要为潍柴、戴姆勒、卡特皮勒需求量大幅上升所致。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.25 元、0.31 元、0.35 元,对应PE 分别为29 倍、24 倍、20 倍。公司作为曲轴行业国内绝对龙头,订单增长明显,产品多元化发展,大力拓展海外市场,实现强有力内生性增长。我们认为公司合理估值为2017 年对应34 倍PE(对应2017 年PEG 为0.78),对应目标价8.50 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:下游重卡销量出现周期性下滑的风险;上游生铁及铸钢材料价格上涨的风险;连杆产能爬坡不及预期风险;汇率风险。