康缘药业:产品结构改善,看好营销改革

事件:公司发布2016年度报告,报告期内公司实现营业收入30,亿元,同比增长6.38%;归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长3.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.37亿元,同比下降2.51%。

主要产品热毒宁增速稳定:2016年热毒宁在4个省份弃标的情况下,年报显示销售量增长1.54%,与2015年基本持平。根据年报披露,公司正在推进热毒宁注射液的循证医学临床研究及临床小样本安全性、有效性探索研究。我们认为,作为优质的中药注射剂品种,热毒宁随着营销改革的进一步深化仍有较大增长空间。

多个二线品种放量,产品结构有所改善:根据我们的预计和南方所的终端数据显示,多个二线品种呈快速增长趋势:潜力品种银杏二萜内酯增速约180%;针对儿童的品种金振口服液自2016年起由6支装改为8支装,单支价格提高,全年增速预计超过50%。大株红景天胶囊等多个品种进入2017国家新版医保目录,成长空间巨大。

看好公司营销改革,未来有望快速放量:2016年公司开始新一轮营销改革。据年报披露,目前由刘五生先生担任公司常务副总经理,主要负责营销工作;原先各控股股子公司独立营销的模式变为分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式,营销总公司成立。随着子公司营销团队的整合、销售人员的激励机制的变化,我们预计2017年各产品的销售将有明显的改善。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.22%、17.15%、16.64%,净利润增速分别为16.87%、19.64%、16.38%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为30.00元,相当于2017-2019年24x,35x,30x的动态市盈率。

风险提示:产品放量不达预期,营销改革不达预期。