柳工:业绩迎来向上拐点,一带一路带来想象空间

事件

公司2016年年度报告披露,公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5%;利润总额1.18亿元,同比增长130%;归属于母公司所有者的净利润0.49亿元,同比增长131%;销售费用同比减少0.63%,管理费用同比减少0.55%,财务费用同比减少42.49%。

工程机械行业持续回暖,公司业绩显著改善

2016年我国GDP同比增长6.7%,下半年固定资产投资对稳定经济增长起到关键作用,其中环保、公共设施、水利、基建、房地产等增速较快,对工程机械行业拉动作用明显。2016 年三季度中国工程机械行业止住了连续五年的下滑,工程机械行业销售有了恢复性增长。挖掘机、压路机、叉车全年销量同比分别实现16.20%、15.11%、12.95%,工程机械行业总体呈现出增长态势,设备开工率同比也有所提升。公司国内销售收入增长10%以上,高于行业平均增长幅度。公司通过客户增值4.0 营销战略的实施,以及前期对大型设备研发的持续投入,促进了主要产品线装载机、挖掘机、平地机、推土机、起重机的市场份额的提升,同时6吨以上大型装载机、30吨以上大型挖掘机销售占比也得到提升。公司业绩得到明显改善。

营运改善,经营性现金流大幅增长

2016年公司向市场发布和推出“客户增值4.0”(包括1.0技术增值、2.0绿色增值、3.0 智能管理增值、4.0全面解决方案增值)营销战略和系列活动。在客户增值4.0的引领下,加上新产品的持续推出,公司装载机、挖掘机、平地机、推土机等主要产品的市场占有率分别达均有所提升,公司核心产品在国内继续保持市场优势地位。公司的销售、管理和财务费用均有所减少,其中受汇兑损益影响,财务费用同比减少42.49%。另外,公司受经营性应收下降和经营性应付增长影响,公司经营性现金流同比实现847.90%的大幅增长,我们分析主要由于下游客户需求旺盛和付款积极所致。

工程机械行情仍在延续,“一带一路”带来想象空间

根据2017年一季度主要工程机械产品的销售数据判断,工程机械行情仍在延续。其中挖掘机1、2月份销量同比分别增长54.17%和297.65%,草根调研显示三月份有望突破2.5万台,同比增长90%。“一带一路”作为我国的重大战略,2017年将有重大突破,国家一带一路官网本月正式上线运行,亚投行的范围也在不断扩大,外交上的三大重磅会议(3月的博鳌亚洲论坛、5月的一带一路国际合作高峰论坛、9月金砖国家峰会)都将促进“一带一路”战略的深入推进,有望为工程机械行业带来巨大的市场空间。柳工目前海外营收占比接近30%,已进入深度国际化阶段,海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,有望在“一带一路”战略推进过程中充分受益。

盈利预测与投资建议

预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.38亿元、2.65亿元和2.92亿元,EPS分别为0.21元、0.24元、0.26元,对应的P/E分别为42.11x、37.79x、34.25x。鉴于工程机械行业持续复苏,“一带一路”战略推进将为工程机械行业带来超预期发展机遇,公司目前PB为1.13x,处于历史较低水平,同时低于工程机械行业平均水平(2.5x),给予“买入”评级。

风险提示

“一带一路”战略推进不及预期;国内固定资产投资不及预期。