天神娱乐:一季度利润大幅增长,看好棋牌游戏布局

业绩增长主要来自于合并范围的增加:2015年为爱普2月1日并表,妙趣横生10月1日并表,雷尚、Avazu和麦橙10月31日并表,2016年这些子公司全年并表,一花科技2016年四季度纳入合并范围,贡献利润3180.5万元。

控股股东延长股份锁定期,部分高管拟增持彰显管理层信心:控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计7238万股(共占公司总股本24.78%),延期锁定一年,锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018年9月17 日。部分高管拟于未来9个月内增持,副总尹春芬预计增持不低于4,000万元,董秘张执交预计增持不低于2,000万元,财务总监孙军预计增持不低于350万元,合计预计增持金额不低于6,350万元。

Avazu&麦橙业绩低于预期。Avazu&麦橙2016年有17,680万元的业绩承诺,实际完成了13,477万元,完成率76.22%。未达业绩承诺原因:市场环境变化,竞争格局加剧。对Avazu&麦橙产生的商誉计提了约1,365万元资产减值准备,对净利润影响不大。

一季报业绩超市场预期。2017年2月幻想悦游纳入合并范围,2017年3月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。这三家公司都是细分领域的龙头企业,幻想悦游和合润影视2017年承诺净利润分别不低于3.25亿元和6875万元,将有效增厚今年业绩。

“一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权,公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。一花科技目前注册用户超过700万,月活跃用户超过40万,并保持着高速增长的发展态势。

盈利预测

考虑到今年Avazu的业绩承诺有不确定性因素,我们调低了2017-2019年的业绩预测,调整后的2017-2019年的归母净利润分别为10.9亿、13.5亿和16.3亿,按照定增后预计最新股本摊薄后计算,2017-2019年对应EPS分别为3.1元、3.8元和4.6元。

投资建议

目前股价对应2017-2019年摊薄后PE21X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。

风险提示

业绩承诺可能不达预期,棋牌游戏有政策性风险,商誉有减值风险。