青岛啤酒2016年年报点评:业绩低于预期,啤酒销量全面下滑

事件:青岛啤酒(600600)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入261.06亿元,同比减少5.53%,实现归属于上市公司股东的净利润10.43亿元,同比减少30.09%,扣非归母净利8.19亿元,同比减少22.16%,实现EPS0.77元,低于预期。其中,Q4营收30.7亿元,同比减7.52%,归母净利-7.97亿元,扣非归母净利-5.67亿元。

点评:

啤酒销量全面下滑,其中主品牌销量下降幅度较大。2016年,受经济增速放缓、中高端餐饮市场萎缩以及气候等影响,公司共实现啤酒销量792万千升,同比减少6.6%。其中,主品牌青岛啤酒共实现销量381万千升,同比下降8.4%;副品牌销量411万千升,同比减少4.9%。2016年高端产品鸿运当头、纯生啤酒、经典1903、奥古特等实现销量163万千升,同比下滑6.3%。同期高端产品销量占比20.6%,同比提升0.07pct。

国内市场下滑,海外市场逆势增长。2016年,山东地区营收136亿元,同比微增0.05%;华北地区营收42亿元,同比增1.01%;华南地区营收32亿元,同比减14.90%;华东地区营收27亿元,同比减1.25%;东南地区营收14亿元,同比减38.69%;港澳及其他海外地区营收5.9亿元,同比增14.22%。2016年在全球经济不振、出口疲软情况下,公司海外市场销量逆势增长主要由于公司聚焦重点城市地区、重点时段和目标人群实施品牌传播,促进了青岛啤酒在全球的广泛分销和品牌传播所致。

毛利率和期间费用率上升,净利率下降。2016年,公司啤酒毛利率41.6%,同比增加3.8pct,主要由于部分原材料成本下降以及高端产品占比提升所致。其中,主品牌青岛啤酒毛利率49.54%,同比增3.11pct;副品牌毛利率28.99%,同比升5.62pct。2016年期间费用27.24%,同比上升1.84pct。其中,销售费用率23.10%,同比增加1.73pct,主要由于部分区域促销费用、品牌费用增加所致;管理费用率5.13%,同比微增0.02pct;财务费用率-0.99%,同比微升0.09pct,主要由于利息收入同比减少所致。公司净利率为4.24%,同比降0.59pct。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.04元、1.08元,对应PE分别为32倍、30倍。

风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。