双环传动点评报告:携手盛瑞进军潍坊,做大做强自动变速器齿轮

事件:公司3 月25 日发布公告,与盛瑞传动股份有限公司签署《战略合作协议书》,拟与盛瑞以共同出资在山东潍坊组建合资公司的合作形式,共同开发自动变速器齿轮。合资公司拟分二期投资,合资合作业务以配套盛瑞产品产能为主。

投资要点n 乘用车齿轮业务稳定增长,具备自动变速器齿轮领先制造能力公司2016 年乘用车营收6.5 亿元,同比+36.4%,连续三年增速保持在25%以上。乘用车齿轮稳定增长的一个重要原因在于自动变速器齿轮技术逐渐成熟,市场份额持续增长。公司近几年不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器项目,并且凭借与国外客户在高品质传动件研制的多年磨合,已经完全具备此类高端件的设计加工能力。公司已逐步从手动挡、传统汽车传动部件转型到自动变速箱的新“蓝海”市场。

自动变速器进口替代,2020 年国内品牌市场空间将达到670 亿根据中汽协数据,2016 年我国乘用车产量2442 万辆,其中自动挡1108 万辆,占比45%。2009 年以来,自动挡车的占比一直提升,近年来增幅不断扩大,2016 年占比增幅达到5.03pct。我们预计在2020 年自动挡的占比将达到70%。近年来我国自动变速器产量占自动挡乘用车产量30%左右,大量依靠进口,存在大量进口替代空间。

我们预计到2020 年自动变速车型中AT 和DCT 将占主流,各占 40%,CVT 占比约 17%,AMT 占约3%。根据2020 年自动挡乘用车产量测算在2600 万辆,其中AT、DCT、CVT 和AMT 的总需求量大约为1040/1040/440/80 万台,国内品牌变速器渗透率分别达到15%、50%、20%和80%,需求量约为160/520/90/20 万台,则对应市场空间分别为160/420/70/20 亿元,合计约670 亿元。

盛瑞传动是国内知名专业制造自动变速器的厂家,其自主研发的世界首款前置前驱8 挡自动变速器(8AT)填补了国内空白,并且实现了8AT 研发和产业化,并荣获国家科技进步一等奖。预计江铃、奇瑞等国内汽车厂商均有机会与盛瑞合作,盛瑞传动将会逐步扩产能预计2017 年达到12 万台的产能,2018 年超过30 万台的产能,到2020 年计划实现年产100 万套的产能。

嘉兴双环一期进展顺利,携手盛瑞进军潍坊延续“桐乡速度”2015 年,公司与上汽变合作成立嘉兴双环,负责上汽变自动变速器(DCT360)的齿轮加工。项目分为两期,2016 年底第一期如期投产,投资额2.5 亿元,产能24 万套齿轮/年,完全达产产值在3 亿元,开创了当年投资建设、当年量产、当年产生效益的“桐乡速度”。项目二期将于近期开工,根据规划,到2020 年产值将突破10 亿,成为公司业绩重要来源。进军潍坊是公司相同模式、类似产品的进一步布局,将继续延续投资周期短、投产快的特点。

盈利预测与投资建议公司“主业平稳增长+工业4.0 转型加速”的布局稳健,我们看好与盛瑞合作在潍坊设立自动变速器齿轮公司对公司业绩的增厚。预计2017-2019 年EPS 为0.34/0.43/0.52 元,对应PE 为33/26/22X,维持 “买入”评级。

风险提示:传统主业增速低于预期;合作项目进展不顺利。