每周油记:美国炼厂开工率跳高,要破局了?

本周美国能源署EIA 周报给市场带来了一个小“惊吓”,做多情绪似乎再次出现苗头。市场上也有诸多分析认为随着2 季度的到来,美国的季节性需求将出现回升,进而带动油价上行。我们希望用摆数据讲事实的方式,让投资者对美国潜在的库存变化逻辑有一个更加直观的认识。

本周美国原油库存的增加不及预期以及成品油库存的减少超过预期同美国季节性需求恢复、以及为满足季节性需求的炼厂开工率跳高有很大关系。炼厂开工率在2017 年初期在5 年高值上方(2010-2014 年,即覆盖绝大部分油价下跌前的高油价时期的5 年),但之后一个半月跌到5 年高值下方,但是在过去两周则出现跳高。美国炼厂开工率数据本身是带有一定的误导性质的,因为美国炼厂的总产能在过去两年出现大幅增长,所以不代表炼厂实际对原油的需求就不高了。

美国原油库存的变动受到三大关键数据的影响最大:美国炼厂原油需求的绝对值,美国原油产量和美国原油净进口量。第一,2017 年美国炼厂原油需求量确实有一个半月左右比2016 年出现低迷, 但是从绝对值角度,依旧远高于5 年高值。场内对EIA 库存变动的预期主要来自历史数据(美国炼厂需求有很强的季节性)以及现实数据中的变动情况进行调整。因此,2017 年的炼厂开工率和炼厂原油需求的绝对值始终没有超过2016 年,如果以2016 年同期为季节性库存变动的预期的话, 至少目前还没有办法做出2017 年的2 季度开始的季节性需求恢复一定会高于2016 年的肯定结论。第二,2016 年的上半年的美国原油产量是一个典型的下降趋势,而2017 年同期的美国原油产量是一个明显的增长趋势。至少从半年的角度来看,美国原油产量超过且持续超过2016 年同期的概率还是相当大的。第三,虽然OPEC 在2017 年1 月份开始减产,但是美国原油进口量相比2016 年同期并没有任何下降(注:目前有数据显示中东部分成员国在3 月份的原油出口装载量下降,考虑到30-45 天左右的海运时间,我们认为接下来美国原油进口量相比2016 年有可能出现下降)。于此同时,美国原油出口数据相比2016 年有大幅提升,使得美国原油的净进口量相比2016 年事实上出现下降,美国国内原油产量逐步挤压进口原油的趋势正在形成。

因此,单从美国炼厂季节性需求增加是无法从基本面角度有逻辑地推导出美国原油库存在2 季度后会出现持续的超预期下降从而带动价格大幅上涨的这一推论。至于油价会不会大幅下跌,考虑到OPEC 维持减产的概率较大,我们认为价格大幅下跌的可能性较小。我们最后需要特别申明:目前部分产油国的政局变动所带来的突发性供应中断和恢复始终是有可能造成油价短期巨幅震荡的。

原油。本周WTI 原油价格为50.35 美元/桶,布伦特原油价格为52.96 美元/桶;天然气价格为3.191 美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。