龙蟒佰利:钛白巨头崛起,公司业绩腾飞

事件:公司2016年实现营业收入41.84亿元,同比增长57.30%;实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长296.74%,主要原因是钛白粉价格上涨及四季度四川龙蟒并表。公司同时发布一季度业绩预告,预计归母净利润为4.5-5.0亿元,同比增长2623%-2925%,业绩增长小幅超预期,行业高景气可确定。公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元。

行业供需反转,价格持续上行:经过2012-2015年的底部洗牌,钛白粉有效产能不足300万吨,且近一年内无新增产能投放,行业供需格局反转。成本端钛精矿供应紧张,后市仍有涨价空间。需求方面,2017年国内二三线城市房地产热度不减,房地产景气度大超预期,涂料、装饰纸行业需求向好;海外经济复苏以及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善,钛白粉价格持续上行,公司年内已经四次上调价格,钛白粉当前价格为1.9万元/吨。

强强联手龙头崛起,布局上游优势巨大:公司目前拥有50万吨硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能,亚洲第一世界第四,国内市占率为15.88%。2016年公司销售钛白粉34.63万吨,收入35.03亿元,平均毛利率30.19%,高于行业平均水平。四川龙蟒原拥有70万吨钛精矿产能,在收购瑞尔鑫钛业后公司钛精矿产能上升至85万吨左右,硫酸法的原料自给率接近70%,当前钛精矿价格高位,公司成本优势突出。

氯化法取得突破,国际巨头雏形已现:报告期内,公司在氯化法工艺上取得突破,打破国外厂家垄断,预计氯化法产能三年内达到30万吨。2016年公司出口业务占比41.66%,全年出口量占全国出口量39.01%。未来公司将继续开发高端产品,完善公司产品结构,开拓海外市场,长期受益于海外新兴经济体的高速成长。

盈利预测:预计2017-2019年公司实现归母净利润25.60/27.80/30.12亿元,对应PE为14/13/12倍,给予“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格下跌风险。