环球医疗:主营业务持续快速增长

2016年主营业务盈利略微优于预期。公司于3月28日公布2016年业绩,营业额27.01亿元,按年升23.14%;毛利17.35亿元,按年升32.59%,净利润同比增长32.46%至8.72亿元人民币。总体来看,公司于2016年将更多的精力投入到医疗融资租赁和医院托管的准备等等方面,因此非主营业务的行业咨询和科室升级业务的增速略微放缓,但是占收入71.9%的主营业务融资租赁业务则保持快速扩张。融资租赁业务的收入同比增长32.8%至19.41亿人民币,增速略微优于预期。公司进一步缩减境外融资占比,比例从2016年上半年的17.6%下调至14%,导致净利差从2015年的2.56%上升至3.31%,融资租赁业务的毛利率高达51.6%,毛利略微优于预期。我们认为短期内融资租赁业务将维持快速增长,净利差可能较2016年略低但基本保持稳定,但是总体来看融资租赁业务将保持较快增长。

西交大第一附属医院供应链托管业务顺利推进。公司于2月6日公告,通过全资附属公司西安融慧持股80%的西安万恒收购陕西华虹医药有限公司97.5%的股份,西安万恒将总共支付1716.2万人民币。目标公司陕西华虹医药持有药品和医疗器械供应链资质,标志着止公司接管西安交大一附院的手续已经基本完成。由于西交大供应链业务涉及700多个供应商,公司目前正在与这些供应商就具体业务细节进行谈判,我们预计细节交涉略需时间,2017年上半年将先接管一部分,但是公司办事效率很高,我们预计2018年起将全面接管西交大一附院的全部供应链业务。

其他医院托管业务也在顺利推进。我们预计公司与邯郸第一附属医院、郑州大学第二附属医院的谈判也在顺利进行,预计2017年内正式签约的可能性很高。另外,公司还在积极与其他医院谈判,相信进展将会非常顺利。

投资建议:我们预计公司融资租赁业务将保持快速增长,科室升级和行业咨询服务增速将略微放缓但是保持稳定。考虑到医院托管初期公司只能接管部分供应链业务,我们下调医院管理业务盈利预测,预计2017E/2018E将分别贡献约4455万/1.38亿人民币利润。我们仍用SOTP法定价,按照原有业务2018EPER8倍,医疗服务2018EPER20倍,目标价下调至8.95港元。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院业务进度慢于预期