广联达:老产品顺利转型云服务,新产品同比增速喜人

业绩符合预期。公司公告,2016年实现营收20.39亿元,同比增长32.48%;净利润4.23亿元,同比增长74.85%,EPS0.38元,拟每10股派发现金红利3元(含税)。

老产品顺利转型云服务,收入接近历史高点;推陈出新,新产品同比增速喜人。2016年公司传统业务工程造价(计量+计价)类业务收入13.26亿元,同比增长21.35%,已经接近于2014年13.39亿元的历史高点。值得重视的是,这是公司云+端战略转型下取得的重要突破,公司云计价产品实现全国11个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%。新一代云计量产品的研发工作目前已经进入研发后期。市政算量新品完成样板客户验证,全国实际工程数量达2200多个,预计2017年进入试点阶段。云服务收入的按年付费的商业模式也有利于未来公司工程造价类业务收入稳定。公司新产品包括:1)施工类业务(施工业务线、项目管理业务线、BIM业务线)实现收入3.46亿元,同比增长69.85%,实现年覆盖施工技术类人员超过10万人,参与国家强制性标准《模板脚手架强制规范》编制,促进行业发展;2)工程造价信息业务实现2.22亿元,同比增长57.44%,广材网发布的建材与设备品类达230万个、共计2000余万条商品信息。广材助手桌面端装机量达到150万台,已经拥有6000多个已完工工程的详细成本数据、800万条工程量清单数据、全国200多个城市的实时交易信息等;3)海外业务实现收入1.20亿,同比增长38.92%,6月发布的MagiCAD支吊架产品,采用工具与构件库配合方式,厂商付费入库和终端用户年费订阅,探索新商业模式。公司收入结构进一步优化,新业务及新产品收入增长明显,两新营业收入全年实现1,295,673,979.85元(2015年两新收入为792,707,761.27元),占营业总收入比例达到63.53%(2015年比例为51%)。

员工薪酬增长较快,未来净利率水平存在大幅提升空间。公司是A股极少的纯软件公司,毛利率高达93.33%,其主要成本为人员成本。我们将公司管理费用和销售费用中员工薪酬进行合并统计,2014-2016年公司员工薪酬合计分别为8.31亿、8.72亿和12.40亿元,2016年同比增长42.26%,大幅高于2015年的4.97元。公司2014-2016年研发费用分别为3.35亿、4.35亿和5.0亿元,2016年同比增长14.94%,大幅低于2015年的29.85%。公司2014-2016年员工数分别约为4342、4557和4610人,人员增长相对平稳。综合公司员工人数和研发投入增速趋于稳定的情况下,2016年公司员工薪酬大幅上涨将有利于公司转型期间激励和留住人才,未来若员工薪酬增速回归到行业正常水准,公司在收入增长的同时,利润增速有望加速。公司2016年净利率21.56%,和2011年37.91%的历史最高净利率水平还有很大提升空间。2016年收到的税费返还1.73亿元,去年同期为1.64亿元,考虑到2016年收入增速较高,增值税退税滞后也为2017年留存空间。另外,公司处理固定资产获益5344万元,也有力增厚了业绩。

投资建议:老产品顺利转型云服务,收入接近历史高点;推陈出新,新产品同比增速喜人;员工薪酬增长较快,未来净利率水平存在大幅提升空间。

预计2017-2018年EPS分别为0.50元和0.60元,“买入-A”评级,6个月目标价20元。

风险提示:转型不达预期。