五粮液2016年年报点评:公司基本面不断向好,新董事长有望加速改革

3月30日晚,五粮液(000858)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属上市公司股东的净利润67.84 亿元,同比增长9.85%;基本每股收益1.787元,同比增长9.83%。

单四季度,公司实现营收68.44亿元,同比增长4.84%;实现归属于上市公司股东的净利润16.83亿元,同比增长7.00%。

公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以3,795,966,720 为基数,向全体股东每10 股派发现金红利9 元(含税)。

公司业绩完成年初目标,真实营收增长更亮眼2016年,公司营业总收入同比增长13.32%(考虑预收账款,真实收入增长高达30.39%),利润总额同比增长12.67%,顺利完成公司2015年年报中制定的双10%计划。归母净利润同比增长9.83%,低于利润总额增速,主要是因为2016年递延所得税资产减少导致所得税增长较多(同比增长21.50%)。2017年3月成都春糖期间,刘中国董事长在经销商大会上表示,春节期间公司销售实现超预期增长。

普五一批价持续上涨,减量部分有望通过其他产品弥补2016年,公司分两次将普五出厂价从659元(含30元返利)提高至739元,提价动作和决心都让人惊叹。由于经销商提前打款,2016年公司发的货主要是659/瓶和679元/瓶的,导致毛利率仅提升1.00pct。我们预计,随着经销商进货成本提升,2017年公司毛利率提升有望更加明显。目前普五市场一批价超过760元,经销商库存较低。我们预计,下半年普五形势大概率继续向好。一方面,目前茅台供货紧张,公司表示2017年茅台都将处于紧平衡状态,市场上对其2018年提高出厂价已有预期,这有益于五粮液生存;同时,五粮液公司内部也加强了发货节奏的管控,包括建设仓库、按月发货、增加小商数量等,都表明公司对产品价格的掌控加强。

目前,公司五粮液品牌形成了“1+3”产品体系。“1”指普五,“3”指交杯牌五粮液、五粮液1618和五粮液低度,借助普五的资源和市场影响力,从而带动另外3款战略单品成长。因此,我们认为,公司虽然减少了普五2017年的投放量,但是有望通过低度五粮液、五粮液1618和交杯牌五粮液销量增长弥补。2月份,公司提高了1618和交杯牌五粮液出厂价至769元/瓶和829元/瓶,有望进一步提升公司毛利率水平。

销售费用提升,预计未来有望降低2016年,公司销售费用投入为46.95亿元,同比增长31.57%,导致销售费用率同比提升2.66 pct。我们认为,原因主要有以下几点:(1)为了配合普五提价,公司加大了品牌宣传投入,包括百年世博、百年金奖五粮液“耀世之旅”大事件营销活动;(2)2017年春节较2016年提前,导致公司有更多的宣传和促销费用在2016年确认;(3)去年3月份涨价前以659元/瓶打款的有30元的返利,这一部分在去年普五销量中占比约70%,也增加了公司销售费用。2017年,随着公司取消返利政策以及品牌宣传费趋于平稳,公司销售费用率有望有所下降。

新董事长上任,公司后续改革有望加速3月21日,五粮液召开高层会议,五粮液集团党委书记、董事长唐桥即将卸任五粮液董事长一职,接替唐桥掌管五粮液的将是四川省经信委党组副书记、副主任李曙光。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力。同时,公司混改方案已经通过证监会批准,后面公司机制改革步伐有望加快。

盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为2.19/2.56/2.96元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为19.54/16.67/14.42倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:普五终端价格上涨不达预期,公司增发实施的不确定性,公司改革实施进程的不确定性,市场拓展不达预期。