福安药业:传统业务景气度上升,并表导致业绩高增长

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为13亿元、2.2亿元,同比增长分别约为83%、275%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为4.2亿元、0.65亿元,同比增长分别约为117%、515%。同时预告2017Q1净利润约为8400万元-9200万元,同比增长约175-201%。

传统业务景气度上升,并表因素导致业绩高增长。2016年营业收入约为13亿元,同比增长约83%。期间内收入大幅增长原因如下:1)并表因素影响,其中子公司宁波天衡于2015年5月并表,子公司只楚药业于2016年6月开始并表,我们估算并表因素导致全年新增收入约4.5亿元;2)若剔除天衡与只楚在2015-2016年对公司收入影响,估算传统主业收入增速超过40%,除原料药业务景气度回升外,奥拉西坦原料药受竞争格局变化利好也导致其收入大幅增长。2016年扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约275%。期间内中子公司宁波天衡、只楚药业分别约贡献0.6亿元、0.5亿元,估算传统主业净利润增速或超过300%,主要原因为受到奥拉西坦原料药竞争格局变化影响。如从毛利率及费用角度看,公司毛利率约为47%,受到产品结构变化提升约3个百分点;期间费用率约为26.2%,总体控制较好下降约6个百分点。公司预告2017Q1净利润约为8400万元-9200万元,同比增长约175-201%,主要原因为期间内合并范围较同期增加。我们判断2017年公司奥拉西坦原料药竞争格局仍将维持,天衡及只楚经营状况较好将维持较快增长,预计2017年净利润增速或超过50%。

原料药业务稳步发展,积极推进专科药布局。1)抗感染药物医院终端占比超过20%仍为最大用药领域,公司主要产品如头孢类、庆大霉素等领域具有质量和成本优势,且行业生产工艺核查也将利好公司原料药业务发展,如奥拉西坦生产工艺核查收回竞争者GMP证书对公司业绩影响明显,预计该领域在未来仍具有可持续增长潜力;2)大力发展制剂业务,积极推进专科药布局。公司目前具备托瑞米芬、昂丹司琼等制剂产品,其中托瑞米芬为独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,如顺利通过一致性评价有望享受“量价齐升”市场红利。在研发线中储备了盐酸奈必洛尔、托伐普坦片、拉科酰胺片等重磅品种,如能顺利上市将大幅改善公司产品线。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、0.96元、1.10元(原2017-2018年EPS分别为0.80元、1.07元,调整主要原因是参考了子公司天衡与只楚收入增速变化),对应PE为32倍、28倍、24倍。我们仍看好公司传统主营业务景气度回升,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,预计未来将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。

风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。