杰瑞股份:2017年油服龙头迎来复苏确定性极高

公司近日发布2016年年报,2016年公司实现营收28.34亿元,同比增长0.26%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比下滑16.65%。实现基本每股收益0.13元。其中,第四季度实现营收9.75亿元,同比增长5.81%;归属于上市公司股东净利润1580万元,同比下滑21.37%。

业绩符合预期,2016年艰难期业绩表现仍行业领先,期待2017行业逐步复苏。受行业形势影响,全球油公司资本支出连续两年降低,油气市场萎缩严重,2016年全年仍未见明显好转。公司2016年营收拆分来看,设备整体有所下滑,而服务类业务取得了较好的增速:营收占比最大的钻完井设备(含固井设备、压裂设备和液氮设备等)销量270台套,取得营收8.49亿元,同比下降14.82%,毛利率下降0.32个百分点;油田工程设备(含天然气压缩机、油气分离净化设备、油气加注设备等相关配套设备)受国内市场竞争加剧影响,取得收入2.85亿元,同比下降32.64%,毛利率下降1.31个百分点,随着国外市场开拓成果的逐步兑现,后期将会有较好的表现;油田技术服务(含钻完井服务、测录井等)表现最为优异,营收4.77亿元,同比大幅增长85.51%;油田开发服务(地质勘探业务)和油田工程服务(主要为油气生产输送设备的安装建造)占比较小,但分别取得24.49%和27.68%的较好增速;占比第二大的维修改造及配件销售业务增长2.66%,表现稳健;此外公司大力发展环保设备及服务,营收规模8267万,表现平稳但毛利率有所下降。公司加速国际化发展,海外业务大幅增加,而因外币项目产生汇兑收益增加,财务费用同比大幅下降1.20亿元。总体来看,公司在行业艰难时期业绩表现仍领先于行业。2016年年中非常规油气占比较高的北美地区油田服务市场率先触底反弹,而非北美地区可能延后1年左右。我们预计2017年后半年公司将迎来业绩明显回暖,2017年全年小幅复苏。

国际油价反弹后修复整固已久,有望延续稳健抬升,国内油资本支出2017年开始恢复。国际油价2016年初反弹后在40-55美元间整固已近三个季度,期间OPEC与非OPEC国家15年来首次达成全球减产协议并于近日考虑让所有OPEC成员国参加延长减产协议,这让本身供需差额就不大的原油市场为之振奋,且此次减产执行率较高:OPEC2017年2月初步预估执行率约94%,3月在阿联酋大幅减产的帮助下进一步提升至95%。虽然美国页岩油产量复苏亦较为明显,活跃钻井数大幅提升,令油价出现反复,但我们仍看好在全球经济需求稳健增长的背景下油价重心的稳步提高。从国内油资本支出的数据来看,“三桶油”2017年资本支出开始恢复。中海油第一个调升资本支出至600-700亿元,同比增长19%-39%;中石化2017年计划资本开支1102亿元,较2016年完成额增长337亿元,增幅达44%;中石油计划1913亿元,较2016年完成额1724亿元同比增加11%。2017年油服行业迎来稳健修复概率较大。

公司经营稳健,行业领先,维持“推荐”评级在加纳订单成功签订的前提下,我们预计公司2017年~2019年EPS为0.31元、0.51元以及0.61元,市盈率对应当前股价分别为66.07倍、40.68倍和33.74倍。公司经营稳健,一体化油服能力稳步提升,维持“推荐”评级。

风险提示油价水平低于预期;新项目不达预期。