华电福新:业绩低于预期,继续看好风、核驱动业绩增长

2016年度净利较Bloomberg一致预期低18%:收入同比+3.4%至159亿(人民币,下同);归属股东净利同比+1%至19亿;EPS0.23元;每股派息0.051元,派息率提升5ppts至30%。利润增长主要由于水电(+73%)、风电(+31%)及核电业务增长。火电受到水电挤压及电价下降出现亏损。天然气由于电价下降以及停机检修导致利润下降,预计17年将有所回升。利润低于预期主要是折旧摊销以及各项费用率上升,其中由于计提资产减值1.8亿以及水资源费增加0.7亿使得其他经营费用同比增长62.5%。

来水特丰促水电创新高,火电煤炭成本可控:2016年福建省来水特丰,公司水电发电量同比增长49%,利用小时达到5,622小时,平均上网电价同比提高2.8%至0.29元/kwh。火电受到水电挤压,发电量同比下降24%,平均利用小时下降至3,255小时,平均上网电价下降7%至0.31元/兆瓦时。16年公司煤电入厂标煤单价同比略增0.8%至535.6元/吨。目前煤价涨幅较大,预计下半年将有所改善。随着来水量恢复常年水平,公司指引17年水电、煤电利用小时将分别为4000、3800-4000小时。

风电装机转向中东南部,核电投产促业绩提升:截至16年底公司风电控股装机7.34吉瓦,利用小时同比略增20小时至1,765小时,上网电价同比下降35.9至459.5元/兆瓦时。公司稳步优化风电发展布局,重点推进中东南不限电地区风电项目。16年底累计储备项目容量约达3.9吉瓦,指引17年新增装机0.7-0.8GW。1-2月风电限电率约14%,同比有所下降。随着特高压陆续投产、保障利用小时政策继续推进,预计弃风率将同比下降,看好利用小时上升。公司参股的福清4号机组以及三门核电站1号机组预计将于2017年投产,将成为重要的业绩增长点。

维持“买入”评级,调整目标价至HK$2.19:由于煤炭价格上升、煤电利用小时指引低于预期、以及公司风电、天然气分布式业务拓展速度低于我们预期,调整盈利预测至17/18/19年EPS分别0.25/0.29/0.35元,17-19年收入、净利CAGR分别为12%、18%。综合绝对估值和分部估值,调整目标价至HK$2.19,潜在涨幅22%,维持“买入”评级。

风险提示:电煤成本大幅上升,限电改善不达预期,装机不达预期。