好莱客:客单价提升+渠道发力,业务步入高成长期

投资要点

事件:公司发布年报,2016年实现营收14.3亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长55.3%。其中,16Q4实现营收4.8亿元,同比增长39.4%,实现归母净利润9854万元,同比增长72.8%。

量价齐升助推业绩高速增长,盈利能力显著提升。2016年公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长33.1%,业绩高增速原因:1)公司通过丰富全屋产品体系和提高全屋定制研发能力,推动出厂客单价及经销终端客单价同比增长15%以上;2)公司通过加强引流管理及提升订单转换率,再加上同店单店坪效提升和新增门店的贡献,推动订单数量增长。公司2016年毛利率上升1.9个百分点至39.7%,主要原因是:1)柜体板材利用率比上年增加3.3个百分点;2)通过集中议价及采购等方式控制原材料平均采购价格;3)人均效能随规模扩张不断提升并在费用管控上有所成效。

品牌推广继续发力,渠道建设不断完善。2016年,公司聘请了Angelababy作为品牌形象代言人,为公司在国内渠道的开拓助力,品牌认知度有一定幅度提升。同时公司延续以经销商为主的销售模式,16年在营收中占比93.4%。截至16年底公司共有近1000家经销商,经销商专卖店近1300家,在加密一、二线城市销售网点的同时,推动三至五线城市销售网点下沉,2017公司将继续推进这一战略并计划增加300家左右经销商门店。

扩大产能,完善产品品类,推进信息化建设。公司在2016年完成广州萝岗、惠州、从化三大生产基地的产能规划及建设方案,有效消除产能瓶颈,该举措能够为未来3-5年公司全屋定制的发展提供保障。公司在2016年11月推出6个全新产品,优化产品风格、扩大客户覆盖范围。在信息化建设方面,公司3D设计软件和3D模块云平台成功上线,同时提升数据处理能力。此外,公司定增顺利过会,能够为公司定制家居智能生产以及信息系统升级提供有利支持,促进公司业绩高增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.56元、2.05元,考虑到定制家具行业广阔成长空间和公司在行业中的优势地位,给予公司2017年35倍PE,对应目标价40.95元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。