新华保险:转型初见成效,业务结构优化

公司发布2016年年报。公司2016年实现保险业务收入1125.60亿元,同比增长0.6%;实现营收1461.73亿元,同比减少7.7%;实现归母净利润49.42亿元,同比下降42.5%;EPS为1.58元;每股净资产18.95元,较年初增加2.2%;2016年末公司核心偿付能力充足率为259.74%,与2015年末相比上升11.2个百分点,综合偿付能力充足率为281.30%,与上年末相比上升0.34个百分点;公司拟每10股派发现金红利4.8元。

保费收入保持稳定,净利润受投资收益拖累下滑:公司2016年实现保险业务收入1125.60亿元,同比增长0.6%,基本保持稳定,虽然增幅低于市场平均水平,但主要因为收缩银保渠道的趸交业务。而净利润由于受整体市场影响,行业投资收益率出现明显下降,拖累净利润下滑。

偿付能力稳中有升,远满足市场监管要求:“偿二代”实施已满一年,公司2016Q1/Q2/Q3/Q4核心偿付能力充足率分别为248.57%/251.75%/246.96%/259.74%,综合偿付能力充足率分别为279.32%/281.83%/267.78%/281.30%,近一年来公司偿付能力水平稳中有升,优于市场整体水平,且远满足监管要求,体现了公司较强的风险管理能力。

现金流分析:流量退保率风险可控,但需注意整体现金流压力:公司2015A/2016H/2016A赔付率分别为22.05%/28.19%/33.84%,流量退保费分别为48.85%/38.14%/39.25%,费用率分别为21.86%/19.66%/24.07%。流量退保率在2015年中到达高点后开始逐渐回落企稳,而赔付率由于满期给付和年金给付的增加而上升,费用率也因为产品结构的调整及个险渠道首年保费收入增加而上升。

盈利分析:投资收益率随市场有所回落,预期未来会有所回升:公司2016年实现归母净利润49.42亿元,同比下降42.5%;总投资收益率为5.1%,较2015年下降2.1个百分点;总投资收益为322.79亿元,同比下降29.2%。主要为受整体利率下行以及资本市场震荡,同时准备金折现率假设更新也对净利润产生负面影响。但随着四季度利率的短期上升,预计未来投资收益率将会同样有所上升。

险种结构优化,价值快速增长:首年期交保费占首年保费的49.7%,较2015年增长17.6个百分比;十年期及以上期交占首年保费29.6%,较2015年增加7.7个百分比。公司2016年新业务价值及内含价值分别为104.49亿元和1294.50亿元,同比增长36.4%和17.0%。公司在保费规模稳定的前提下,健康险、意外险保费收入同比增幅为42.3%、18.4%。整体看来公司加大期交业务发展,保险业务结构发展趋势向好,转型发展成效显著。

投资建议:公司2016年虽然保费收入增幅低于市场整体水平,但目前正处于转型阶段,转型也获得一定成效。公司业务结构正持续优化改善,新业务价值增速也超出市场预期,未来伴随着转型的持续以及投资收益率的短期上升,公司保费收入及盈利状况将会有所好转,因此我们看好对于公司的未来发展,维持“推荐”评级。