济川药业:核心品种延续高增长,低估值高增长好标的

公司公告2016年年度报告,期内公司实现营业总收入46.77亿元,同比增长24.15%,实现归母净利润9.34亿元,同比增长36.06%,扣非后归母净利润9.02亿元,同比增长40.82%。业绩增长主要是因为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等产品的销售收入持续增长,东科制药产业整合初显成效以及三费控制良好。2016年分配方案为10派7.30元(含税)。

公司自2013年末完成借壳上市以来,营业收入和归母净利润保持高速增长,年均增速分别为24%和30%左右,业绩持续高增长。2016年,营收46.77亿元,归母净利润9.34亿元,分别同比增24.15%和36.06%。分产品看,清热解毒类(主要是蒲地蓝消炎口服液)营收超过21.35亿元,同比增长28.45%,蒲地蓝消炎口服液受益药店零售OTC渠道放量,单品销售额突破20亿元,目前已经进入苏、湘、陕、新、津、辽、冀和新疆建设兵团7省1兵团的地方医保目录,高基数基础上继续实现快速增长;消化类(主要是雷贝拉唑钠肠溶胶囊)营收10.91亿元,通过比增长11.96%;儿科类(主要是小儿豉翘清热颗粒)营收6.71亿元,同比增长35.92%。上述三种药品合计销售收入占公司当期营收的77.73%,产品内生性增长强劲。

东科制药(2014年并购,持股80%)期内实现营收1.37亿元,同比增88.6%,实现净利润778万元,同比大幅扭亏,外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种,妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。2017年1月1日起,黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、心欣舒胶囊、秦川通痹片、复方祖司麻止痛膏被纳入整合后的河北地方医保目录;甘海胃康胶囊被纳入整合后的河南地方医保目录。未来,随着东科制药与母公司销售渠道的进一步整合,预期营收将有持续较大幅增长。

在产品研发方面,将立足儿科、呼吸、消化等领域持续研发投入。期内研发投入总额1.45亿元,占营收比例3.11%;在研项目110项,其中申报临床试验9项,Ⅱ期临床8项,Ⅲ期临床8项,申报生产19项,成功获得专利3项;并战略入股南京逐陆并增资至31.03%,加强研发资源整合。费用控制方面,销售费用率和管理费用率连续2年保持下降态势,期内销售费用率53.59%,同比下降0.68个百分点,管理费用率7.23%,同比下降1.21个百分点。无短期和长期等有息负债,财务状况良好。

我们预测2017-2019年,公司营业收入为57.0/69.0/82.8亿元,归母净利润分别为11.7/14.2/17.0亿元,对应每股EPS为1.44/1.76/2.10元,对应市盈率分别为23/19/16倍。中药行业目前整体市盈率约32倍,济川药业近三年来PE(TTM)波动中枢为30倍,未来12个月目标价43.2元,首次给予“买入评级”。