同仁堂科技:销售广告投入影响利润增速,收入端增长稳健

收入增长稳健,广告投入影响利润增速:16年公司收入增长14.71%至46.6亿元,归母净利润5.9亿人民币,同比增长10.1%。毛利率维持在50.7%,略有提升,建议派发股息2.04亿人民币。广告及业务宣传费用大幅增长60%至3.9亿,导致净利润增速略低于市场预期。销售费用的提升主要是由于广告宣传费用及人员费用有一定增长,与集团优化销售网络有关,同时,二线产品数量提升较多,也提升了相应的销售费用。

一线产品群继续扩大,过亿品种达到8个:基于广告方面投放力度加大,公司核心产品群增长稳健,过亿品种达到8个。六味地黄丸强势增长34.8%,阿胶系列、牛黄解毒片、感冒清热颗粒维持10%以上的增长。阿胶系列根据市场需求不断增加新品种,除药用阿胶、阿胶原粉、阿胶糕之外,阿胶饼干、阿胶芦荟汁及阿胶蜜枣系列在终端市场销售额不断提升。

强化销售网络,二线产品增长稳健:在销售网络方面,公司在持续优化销售平台。通过加大专大型物流平台的合作力度,细化销售思路,按照一品一策的理念,加上促销、订货会的形式,促进了终端产品的推广效力,拉动二线品种稳健增长。

日化领域麦尔海保持平稳:日化方面公司大力发展贴膜、膏霜类及大日化产品,从同仁堂品牌药店向北京地区的各类商超和超市进行拓展,整体收入增长15%至1.47亿。由于化妆品品种比较多,未来有较大发展空间。

大兴、唐山基地进展顺利:公司在大兴生物医药产业基地的生产基地正在有序推进,公司在大兴基地新厂区从10亿多的计划下降到7亿多,目前已经投入过半,提升了环评能力,把一部分提取功能从大兴基地扣除,预计投产后有望缓解现有产品产能紧张的情况。唐山正在进行生产车间和液体制剂车间建设,目前已经进入设备安装,内部维修阶段。

维持增持评级,目标价15港元:预计公司17-18年的EPS分别为0.53/0.61元。公司拥有三百多年品牌优势,在中药行业中拥有极高的壁垒,近年公司在销售方面投入较多,生产基地稳步推进,维持增持评级,目标价15港元,相当于2017年25倍PE。

催化剂:核心产品推广顺利。

风险提示:原材料价格波动。