西泵股份:一季度高增长,全年业绩有保障

事件:公司发布一季度业绩预告,2017年一季度归属上市公司股东净利润区间为4493万元~5391.5万元,同比增长50%~80%。

产品结构升级,中高端产品销售比例增速明显。我们认为公司的产品结构升级正在积极推进中,新产品排气歧管与涡轮增压器壳体放量明显,在公司整体销售收入中的占比逐渐提高,未来有望成为公司新的增长极。

严控投资规模,固定费用无明显增加,产品利润率回升。我们认为公司的传统水泵业务趋于稳定,未来将不会有大的产能扩建,公司的新业务涡轮增压器壳体与排气歧管,目前也完成新产能投放,公司正在积极提升产能利用率以推高新产品的毛利率水平,增长引擎不断提速。

公司涡轮增压器壳体与高端排气歧管有望快速增长。公司以汽车水泵、排气歧管以及涡轮壳等汽车零配件为主要产品,其中汽车水泵和排气歧管目前的国内市场占有率分别位居第一、第二,客户包括戴姆勒、沃尔沃、一汽大众、上海大众、上海通用、德国道依茨、意大利菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等知名企业。公司涡轮增压器壳体已配套全球第二、第三大涡轮增压器总成商(博格华纳、三菱重工),根据现有开发进展及订单,公司的涡轮增压器壳体产品有望随着良品率提升及规模效应,成为公司新的业绩增长助推器。

有望依靠外延并购实现业绩、估值齐飞。公司2011年上市以来,至今没有实施过增发股权收购资产,而公司现有水泵产品中,核心部件如温控模块、微特电机等电子系统均为外购,限制公司盈利能力进一步提升,因此我们预计公司会充分利用资本市场平台,适时成立产业并购基金或增发外延收购汽车电子类公司,实现业绩及估值齐飞。

盈利预测与投资建议。根据公司一季度业绩预告的情况,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.32元、0.48元、0.67元,对应动态市盈率为42倍、28倍和20倍,维持“买入”评级。

风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;外延进展或不及预期;传统水泵类业务或继续下滑的风险。