森马服饰公司动态点评:现货制致增速波动,期待调整后重回双位数增长

投资建议

在宏观经济不景气的背景下,森马与巴拉巴拉继续保持稳定增长已属难得。随着快反和柔性供应链的推进,通过整合供应链和打造平台生态圈,公司品牌力有望得到进一步提升,休闲服饰及童装规模优势和双龙头得到进一步巩固。经过一定时期调整,期货制向现货制转变的影响将逐渐消化,公司业绩将重回双位数增长通道。预测公司2017-2018年EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为15.6X、13.4X,公司基本面夯实,总体估值较为便宜,未来需关注“期货+现货”模式的调整情况,维持“推荐”的投资评级。

业绩增速略有下滑,模式调整致四季度利润下滑18%:公司2017年实现营业收入106.67亿元,同比增长12.83%;实现归属上市公司股东净利润14.27亿元,同比增长5.73%,扣非后净利润13.31亿元,同比增长4.99%;每股收益0.53元,同比增长6.00%。其中,第四季度单季度实现营业收入35.43亿元,同比增长7.60%;实现归属上市公司股东净利润4.25亿元,同比下降18.27%,每股收益0.16元。第四季度营业收入和净利润增速有所下降,主要由于处于业务模式调整初期和业务发展费用率上升所致。公司同时公告,每 10 股派发现金红利 3.75 元(含税),送红股 0 股(含税),不以公积金转增股本。

童装业务占比提升带动毛利率提高,整体费用率大幅提升3.79pct:由于毛利率较高的童装、电商业务持续增长、占比不断提升,带动公司整体业务毛利率同比提升0.66pct 至 38.61%。其中,童装毛利率同比提升1.78pct至42.87%,休闲服毛利率同比略有下滑0.84pct至34.80%。由于业务发展的需要,包括业务增长和引进优秀人才等研发投入的增加,公司整体费用率提升3.79pct至18.18%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.83pct、1.08pct、0.87pct至13.69%、5.17%、-0.68%。

电商业务保持快速增长,快反机制不断推进:公司坚持多品牌、全渠道的发展方向,重点拓展电子商务、购物中心等新兴渠道。2016年线上推出新品和时尚合伙人计划,致力于线下商务机会与互联网的结合,加大信息化投入,打造服装业的生态系统,目前线上新品占比约为50%,2016年电商零售收入超过32亿元,同比大幅增长。公司优化供应商结构和渠道管理,提高供应链效能和渠道竞争力,以品牌经营为核心,构造多品牌、差异化运作平台。公司逐步推进业务模式调整,由期货制向“期货+现货”订货模式改变,提高订货频次,有计划分步骤地加大快反产品的占比,推动快反业务进一步发展。目前森马、巴拉巴拉均已推出第一代购物中心店,伴随供应链调整,预计将进一步提升公司品牌形象,促进业绩继续稳步增长。

风险提示:模式转型低于预期风险、购物中心扩张不达预期风险、经济下滑和消费市场低迷风险。