桐昆股份:长丝高景气促业绩大幅提升,一体化经营巩固龙头地位

16年业绩快速增长,4季度盈利大幅提升:2016年公司实现营业收入256亿元,同比上升17.6%,归母净利润11.3亿,同比上升883%,EPS为1.03元。2016年1-4季度公司净利分别为1.56亿、1.93亿、2.10亿、5.78亿,其中4季度单季净利同比、环比均大幅改善。

中长期涤纶供需增长平衡,长丝价格底部向上:下游纺织业经过三年调整期后需求开始回升。卓创数据,2016年我国涤纶长丝有效产能3389万吨,2017年预计新增产能140万吨,实际增速不超过5%,产能增速放缓;2016涤纶长丝需求量约3000万吨,2017年预计增速6%,有望实现供需平衡。我们预计油价有望反弹,中长期看好涤纶长丝盈利。

完善全产业链布局,一体化经营巩固龙头低位:公司涤纶长丝产能约为410万吨,17年预计新投产50万吨;聚酯聚合产能约为350万吨,PTA产能150万吨,2017年预计新投产220万吨。此外,公司参股舟山炼化项目打通上游PX产业链,一体化经营降低成本。

募投项目强化主营,高附加值产品打造未来业绩增长点:公司于2016年12月公告拟增发不超过10亿元加码“年产30万吨功能性纤维项目”,“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”,“引进全自动智能化包装流水线建设项目”。募投项目提升主营产品市占率,高附加值的功能性纤维打造公司未来业绩增长点,增强业绩弹性。

投资建议:预计涤纶长丝景气周期持续,公司有序拓展一体化经营思路,提振龙头企业规模优势和上游议价能力,募投高附加值产品有望增强业绩弹性,首次评级增持-A,预计2016-2019年EPS至1.19元、1.36元和1.63元,6个月目标价19.04元,对应2017年16倍PE。

风险提示:油价反弹不及预期;PTA市场波动较大等。