天成自控:传统业务快速增长,乘用车座椅蓄势待发

公司发布2016年报,全年共实现营业收入3.6亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长5.4%。每股收益0.31元,略低于我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。公司收入快速增长,主要源于工程机械及重卡行业回暖,而利润增速较低则是乘用车座椅研发支出大幅增加所致。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,2017年相关业务有望稳步增长。乘用车座椅蓄势待发,目前已手握众泰B11、B11B、S21车型及上汽AP31车型座椅订单,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.14元和1.68元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,给予合理目标价65.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

工程机械座椅等业务稳步增长,增加研发支出布局未来。公司2016年共实现营业收入3.6亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长5.4%。工程机械及重卡行业回暖带来收入快速增加,毛利率略有下滑,研发支出高达0.3亿元,同比增长90.4%,因此净利润增速相对较低。乘用车座椅研发支出导致短期利润增速较低,但布局未来必将长远受益。

手握众泰及上汽多个项目订单,乘用车座椅业务蓄势待发。公司在工程机械座椅等市场地位稳固,开拓乘用车座椅市场卓有成效,目前已手握众泰B11、B11B、S21车型及上汽AP31车型座椅订单,正积极进行开发、试制等工作,有望陆续批量供货。乘用车座椅单车价值量高达数千元,订单批产有望推动公司业绩爆发。此外公司还与国内其他乘用车主机厂开展技术及商务交流,未来有望开拓更多客户。

评级面临的主要风险

1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.14元和1.68元,考虑到乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,合理目标价65.00元,维持买入评级。