中泰桥梁:教育布局逐步落地,扭亏为盈值得期待

投资要点

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入3.2亿元,同比大幅减少57.7%,归母净利润亏损9605万元,同比大幅减少3454%,业绩大幅减少的原因系1)国内经济下行造成基础建设投资放缓,桥梁钢结构市场需求受限;2)行业竞争加剧,产品价格受压,加之原材料价格上涨带来单位工程完工量产生毛利下降。

双校区运营渐入正轨,业绩有望逐步释放。根据中国国际教育网统计,2016年我国国际学校在校生共23.79万人,近6年复合增速达到16%,其中本土学生增长超过2倍。2013年,教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案加强对公立学校国际部的规范管理,其增长逐步陷入停滞,民办国际学校得到稳步增长,目前我国拥有321所民办国际学校,占比达到48.6%,是我国国际学校领域主要力量。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所国际学校。1)海淀凯文学校于2016年9月开学,可容纳学生1300名,目前拥有学生200余名,与清华附中合作办学,学校师资以清华附中国际部为主,采取美式基础教育结合小班教学模式,采用自主研发的特色双语课程体系。2)朝阳凯文学校将于2017年9月开学,自主办学并采用IB课程体系,主要由文凯兴提供配套设施服务,可容纳4100名学生,目前已着手进行招生工作。

海淀凯文背靠清华附中优势资源和丰富经验,颇受家长青睐,首期招生招录比达到5:1,2017年预计扩招到650人规模;在海淀凯文品牌影响下,朝阳凯文招生形式相对乐观,招录比达3:1,预计2017年实现招生1780名。海淀凯文学费标准为小学20万元/年、初中24万元/年、高中26万元/年,新开设的朝阳凯文将收取学费20万元/年,基本与行业均值持平。考虑住宿费、培训费等费用的情况下,我们假设海淀凯文和朝阳凯文2017年人均收费分别为24万元和22万元,则国际教育业务将为公司2017全年提供约2.3亿元营业收入。

掘金体育+艺术教育,提供新的利润增长点。2017年2月,公司完成了对凯文学信的收购事宜。凯文学信主营体育运动项目管理和体育用品销售业务,拥有丰富的专业化体育设施,并与美国棒球大联盟、IMG等国外体育组织开展合作,将优秀体育项目和先进体育教学理念引入国内。与此同时,公司拟募集2.5亿配套资金用于体育中心建设项目,建造冰球场、击剑道、游泳馆等体育设施,在满足日常教学内容的同时面向社会开展体育培训业务,预计2017-2028期间年均贡献约6000万营收。艺术教育方面,朝阳凯文将与AIP艺术中心开展合作,提升学生综合素质同时,扩大学校的知名度和影响力。

大股东增持展露雄心。2017年1月,公司控股股东八大处控股通过集中竞价方式增持1.99%公司股票,交易均价约18.98元/股(倒挂12%),充分说明大股东对公司发展现状的高度认可和对未来前景的勃勃雄心。

股东转让股票不改变股权结构。2017年3月22日,公司股东环宇投资(持股12.68%)以大宗交易方式向其一致行动人转让1735万股股票,交易均价为15.03元/股,与当天均价相比折价10.8%。此次股权转让是股东及其一致行动人之间的股权再分配,持股总量未发生变动,股权结构亦未产生变化。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2012万、1.1亿和1.7亿元,对应的EPS分别为0.04元、0.22元、0.34元。公司背靠海淀丰富教育资源,与清华附中开展深度合作,禀赋优势显著,我们看好其未来发展,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济不景气的风险,产业政策变动的风险,凯文学校招生或不及预期的风险。