恒生电子:短期承压,赢在未来

业绩低于预期。公司3月27日晚间发布公告,2016年实现营业收入为21.7亿元,同比下降2.49%;净利润为1829.14万元,同比下降95.97%;扣非净利润1.78亿元,同比下降60.78%。造成公司净利润下降的最主要的原因,第一是受到公司控股子公司恒生网络公司行政处罚合并报表的影响,第二是收入未达预算。

部分业务条线增速放缓,总体保持稳定增长。公司2016年各个业务条线表现不一,其中业务合同保持高速增长的产品线有财富管理IT产品线、交易所IT产品线,保持较快增长的有资管业务IT产品线,保持平稳状态的产品线有银行IT产品线,出现较大下滑的产品线是经纪业务IT产品线(经纪业务受行情趋淡以及创新收紧影响)。

创新业务初具规模。目前,公司创新业务主要集中在证投、云毅、云英、云永、云纪、云赢、善商、云连、聚源等子公司中。2016年,创新业务共计实现营收近2个亿,初具规模。我们认为,公司创新业务产品线布局完整,待外部监管条件成熟之时,创新业务有望实现快速增长。

加大研发投入,护城河持续加固。公司2016年继续加大对新产品以及新技术研发投入。通过成立恒生研究院,跟踪Fintech前沿技术和创新应用,在区块链、大数据机器学习、智能投顾、高性能计算等领域均取得了丰厚的成果。除了前沿技术之外,公司的研发投入也持续巩固了产品的竞争力。具体表现为在行业增速趋缓以及竞争加剧的背景下,核心平台UF2.0(经纪业务运营平台)、新一代投资系统O4等核心产品推广情况良好、市场份额持续提高。技术平台的研发上不断积累确保了公司护城河的持续加固。

投资建议:我们认为,公司长期技术为本,传统业务的竞争优势以及市场份额将随着持续的研发投入不断扩大,将抵消一部分行业负面因素。创新业务仍在布局阶段,目前已有多个产品问世,初具规模,未来前景广阔,值得期待。暂不考虑2017年或之后,对恒生网络可能采取的处置程序对业绩的影响,预计2017、2018年EPS0.64、0.71元,维持买入-A评级,6个月目标价55元。

风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。