债市日评:对债市来说下一个利好是PPI快速回落

利率品市场观察

周一资金面较上周五略收紧,现券全天震荡为主。早盘160213 最低成交在4.0375%,后围绕4.05%上下1BP 波动。一级市场上,当天农发10 年期品种中标利率较7 年低8BP,曲线倒挂。

与债券市场的震荡形成鲜明对比的是,国内商品期货遭遇了“黑色星期一”。以文华商品指数衡量,周一跌幅为2.21% (为2017 年最大跌幅)。而债券投资者较关注的黑色系,铁矿石领跌(-5.26%)、螺纹钢下跌-2.98%、动力煤下跌-0.32%,期货和现券的负基差继续扩大。

虽然多数投资者已经预计到2 月PPI 同比7.8%是近期的顶点,但是均并没有对PPI 的快速下滑有充分的估计。我们认为,对债市来说下一个利好是PPI 同比快速回落。

2016 年国内黑色系商品价格暴涨,除了供给因素,需求的支撑也非常重要。而进入2017 年,供给端和需求端均出现转折。供给方面,供给端对产品价格的支撑力已经弱化,甚至对于部分产品而言,已经成为负担(库存大量堆积)。需求方面,进入3 月旺季,经济旺季不旺。同时,随着房地产调控升级,财政赤字持平后基建投资增速下滑,需求端的拐点会越发明晰(具体见报告《从原油大跌引发的思索:供给收缩不敌需求低迷,周期失色》、《2017 年,国内大宗商品折翼》-170123)。

根据我们的估算,进入2017 年二季度,高基数叠加环比下跌,PPI 同比将快速回落。而CPI 稳定向下,PPI 快速回落的局面,会支持债市收益率继续回落。