桐昆股份2016年报点评:目前依然处于景气周期的中段

投资要点:

1.事件

公司披露年报,2016年实现营收255.81亿元,同比增长18%;实现净利11.32亿元,同比增长883%。公司拟每10股派发红利2.8元(含税)。

同时公司将启动年产60万吨功能性差别化纤维项目(恒腾三期)的建设,总投资为25.2亿元;启动嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目建设,总投资9.88亿元;启动年产20万吨高功能全差别化纤维项目,总投资9亿元。

2.我们的观点

(一)行业供需反转,人民币贬值利好,净利润大幅增长

2016年涤纶长丝行业供需反转。成本角度,油价回暖推动产品价格上涨;需求角度,涤纶长丝行业去产能成效明显,G20期间产能停产催化价差扩大,国内下游纺织品需求平稳增长,兼人民币贬值促进出口,公司实现净利大增。

(二)产能投放放缓,下游需求回暖,涤纶行业景气回升

行业新增产能投放放缓,开工率和运行质量明显好转。受G20和行业去库存影响,行业整体回升。国内纺织品需求稳定,景气回升,涤棉差价助力,行业抬价空间提升。油价中期有望走好,利好涤纶行业,即使短期内有价格波动,中长期涤纶行业仍保持景气。

(三)大型龙头企业产业链一体化发展,成本优势明显

公司恒腾二期、恒瑞项目、恒邦二期、恒邦二期进展顺利,嘉兴石化二期项目也按计划推进,预计将于2017年三季度进入试生产阶段。2017年又有60万吨、20万吨、30万吨新项目启动,未来产业一体化增厚利润。

(四)投资建议:

作为涤纶长丝行业龙头,受益于行业趋势向好,我们预计公司2017-2018年归属于母公司净利润分别为15亿元和18亿元,对应EPS分别为1.22元、1.46元,维持“推荐”评级。

(五)主要风险因素:

涤纶长丝价格震荡;国际油价波动。