南方航空:混改加速,战略合作开拓国际航线

南方航空已与美国航空(AmericanAirlines,Inc.)就潜在重大战略合作的部分核心内容达成一致,包括向美国航空发行H股股份,计划与美国航空开展代码共享、联运协议等一系列商务合作;公司将于3月28日起复牌。

混改加速,南方航空不甘示弱:中国民航业混改稳步前进。2006年中国国航即通过“星辰计划”与国泰航空交叉持股,并在今年3月完成定增,中国国有企业结构调整基金成为第七大股东,增加了中国国航混改预期。东方航空于2015年9月宣布达美航空投资4.5亿美元并取得其3.55%股份。以上混改先例让南方航空倍感压力,在今年1月的南航集团年度工作会议中,混改进入集团重点研究领域,此次向美国航空发行股份并进行战略合作,预示着南方航空将加速混改,达成股权结构、航线覆盖等方面的赶超。

引入战略投资,进一步打开北美市场:此前达美航空入股东方航空效果明显,2016年,东方航空国际线供需增速均超过南方航空,同比分别达到28.9%和29.7%。此次南方航空引入全球第一大航空公司美国航空进行战略合作,通过开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,运营美国内陆联程航线,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。预计南方航空通过与美国航空合作,国际航线运营能力和旅客增速都将再次成为行业领先。

客座率回升,多重利好催化业绩:2016年四季度开始,公司航空需求开始回暖,客座率有所提升。2017年1~2月,累计需求和供给分别同比增长12.9%和8.2%,客座率提升3.4个百分点。2017年一季度淡季后,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。另外,原油价格增幅缩窄,航油成本压力减轻;美元兑人民币企稳,叠加公司主动降低美元负债比例,汇兑损失预计同比有明显下降,均对业绩产生正面影响。

南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。以广州为主要枢纽,布局加密欧美澳航线,扎根国内二线城市,将受益中西部地区经济崛起及消费升级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.60元,0.66元,对应PE分别为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。