许继电气:营收增速显著,盈利能力回升,在手订单丰厚

报告摘要:

发布2016年报,实现营收96.07亿元,YOY30.77%;归母净利润8.69亿元,YOY20.58%。期间费用率由2015年13.8%下降至11.54%,ROE由2015年11.46%回升至12.31%。公司营业收入符合预期,净利润略低于我们的预期,其中最主要原因在于直流系统毛利率下降。

直流输电系统收入符合预期、毛利率下滑,在手未完成订单丰厚。

直流产品收入15.9亿元,符合我们预期。但毛利率由去年58.34%下降至47.38%。去年中标6条特高压交直流项目,截至目前仍有未完成在手直流系统订单超过33亿元。国网公司在国内尚有十余条处于可研、规划、环评等不同阶段的直流项目未核准开工,国外巴西美丽山项目、巴基斯坦直流项目的换流阀及控保设备公司也有很大可能性参与。

智能变配电系统收入增速显著,毛利率相对半年报略有回升。

全年收入达到38亿元,同比增幅达到33.4%。主要在于2016年国网投资建设恢复;十三五期间配网规划投资落地;国网新一代智能变电站试点扩大;公司在江苏、浙江探索配网租赁创新业务。智能变配电系统毛利率24.49%,同比下滑5.82%,但相对年中报提高0.85%。智能变配电系统技术附加值较高,我们认为2016年上半年是智能变配电系统毛利率的最低点,未来将逐步恢复。

充电桩与智能电表市场份额提升,拓展充电服务和增量配网。

全年累计中标国网招标直流桩89.4MW,占国网份额9.6%。成立许继电动汽车充电服务有限公司,并计划今年拓展重点城市充换电设施投资运营市场。智能电表实现收入12.14亿元,同比大幅提高36.71%。

电力装备核心企业,有能力跟随一带一路出海。

直流产品具备技术优势,预计在巴西美丽山二期、巴基斯坦直流项目中会有重要参与。去年集团签订老挝沙老铁路分包合同,公司提供价值10亿元配电系统服务及产品。核心产品有望在一带一路中扬帆远航。

盈利预测:2017-2019EPS1.12、1.28、1.47元/股,维持买入评级。

风险提示:系统性风险,配网投资、特高压订单确认不及预期。