宏观经济:长短端利率背离难持续

“钱荒”再现,短期利率不断攀升,而长期利率去而不断下行。四大因素引发钱荒,大背景是金融去杠杆。央行在联储加息后,年内第二次上调MLF及逆回购利率,引导短端利率上行。触发因素是季末MPA考核。R007与DR007之差飙升至有数据以来最高,银行对非银拆借收紧。公募基金委外新规加剧资金紧张。严禁通道业务,严打委外定制,老基金调仓压力大。光大转债申购冻结4000亿流动性。短端利率飙升,银行间市场部分机构出现违约。

长期收益率和短期收益率出现背离有四个主要原因。短期通胀预期下行,经济下行压力未除,引导长期利率近期下行;金融去杠杆中量“稳”价“提”,加之资金“缩短放长”,资金成本上行明显,短期国债利率无法弥补资金成本,增加对长期国债的配置,有利于长端利率下行;市场普遍预期5-6月积极的财政政策将提升利率债供给,央行为配合利率债大规模发行,5、6月份或压低收益率曲线,当前购买长期国债是为了配置5、6月份交易盘;美国3月份加息预期提前消化,有利于长端利率下行。

往前看,债券市场短多长空,长端利率持续走低的基础不牢固,下半年流动性或面临“内忧外患”。基于上述因素,上半年债券市场存在做多空间,但下半年美国加息步伐加快,缩表也可能提上日程,中美利率联动不可避免,在国内去金融泡沫尚未完结而“类滞胀”存在的情况下,这意味着下半年国内流动性或面临“内忧外患”,长端利率上行压力较大。