齐峰新材:行业洗牌临近收官,公司业绩迎来拐点

业绩简评

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润27.08亿元、1.83亿元和1.42亿元,同比分别增长14.97%、降低38.23%和47.45%。实现全面摊薄EPS0.29元/股,略高于预期。经营活动净现金流为3.89亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-0.92%/15.08%/19.36%/24.63%,归母净利润同比增速分别为-70.15%/-15.42%/-64.12%/-45.40%。

经营分析

价格下降、成本上升双重拖累业绩。2016年,公司产品销量和外销收入分别上升22.59%和27.36%,带动营业收入增长(+14.97%),公司毛利率降至16.30%(-5.91pct.)。期间费用率下降0.44pct.。其中,管理费用率与财务费用率均有所下降(0.1pct./0.73pct.),销售费用率上升0.39pct.,这主要系由于运费随销量增加而增加。此外,2016年,公司归母净利润率为5.24%(-6.23pct.)。主要原因为行业内价格竞争仍在持续,全年价格较上年平均下降6.10%,且钛白粉涨价推高原材料成本,同时毛利率较低的印刷纸产品收入占比提升4.23%,导致公司毛利率出现大幅下降,盈利能力明显下滑。

公司产销平衡占有率仍有提升空间,行业层面具备需求扩张因素。2016年,公司装饰原纸产量为34.93万吨,而行业整体市场供给量为85万吨左右,公司市占率不到50%,仍有一定提升空间。在销量方面,公司2016年实现产品销量34.32万吨,产销率达到98.25%,属于供需平衡状态。而在行业层面未来将有三大因素扩大市场需求:1)装饰原纸的应用已从家具和装饰,发展到石材表面、交通工具和家用电器等领域,需求范围得到扩张;2)装饰原纸是地产产业链的一环,目前三、四线城市地产销售回暖、全装修政策接连落地以及二次装修占比提升,都将带动市场需求的上升;3)海外需求旺盛,人民币贬值有助促进公司出口业务发展。

公司具备提价之外的其他两种对成本对冲可能。受钛白粉2016年初以来价格持续上涨的影响,公司于2017年2月发出提价1000元/吨的涨价函,以对冲原材料成本的上涨,保障公司业务收入和产品盈利能力。除了提价之外,我们认为,公司还拥有内外部两大对冲成本的可能。外部:金光集团年产280万吨纸浆项目于2016年12月顺利投产。而今年全球范围内,还将有其他新增纸浆产能投放,因此未来纸浆价格走势将持续承压。内部:公司于2016年3月,将原可转债募投项目变更为热电联产项目,目前变更项目建设进度已达23.77%,预计今年内将正式投产。该项目投产后将会为公司缩减5,600万左右的费用。因此,综合来看,17年钛白粉涨价对公司成本端的影响存在弱化可能,预计整体成本将基本保持企稳态势,公司盈利能力有望得到一定增强。

定增扩充产能巩固龙头地位,提升高端产品占比增强盈利能力。2016年12月,公司公布非公开发行修订方案,拟募集资金不超过5亿元,用于年产5万吨素色装饰原纸及3万吨无纺(布)壁纸原纸项目。2016年,公司装饰原纸整体规模为34.93万吨,预计2017年将达到37万吨,若非公开发行顺利实施未来还将有新产能持续释放,有利于扩大公司销售规模,并巩固行业龙头地位。无纺壁纸因其环保特性而十分受消费者青睐,在欧美地区普及程度很高。同时消费升级大背景下,高端产品市场接受度也将大为提升。另一方面,无纺壁纸和素色装饰原纸有20%-25%左右的毛利水平,属于高利润产品。公司借定增募投扩大高端产品产能,提高销售占比,有利于增加产品附加值及盈利能力。在此次非公开发行中,主要股东李安东先生和李润生先生(系实际控制人李学峰先生的一致行动人)认购全部股份,强烈彰显大股东对于公司未来发展的信心。

风险因素

宏观经济不景气影响装饰原纸消费需求;原材料价格上涨风险;产能释放不达预期。

盈利预测与投资建议

我们认为,2017年装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续,在此过程中,公司的领先优势和市场份额将进一步增强。而随着中小产能逐步出清,行业供需将趋于平衡,公司业绩将恢复快速增长。我们维持公司2017-2018年EPS预测为0.34/0.70元/股,预测2019年EPS为0.97元/股(三年CAGR50.2%),对应PE分为33/16/12倍,维持公司“增持”评级。