长城汽车【联讯汽车年报点评】:2016年销量超预期,新产品将推动新一轮业绩增长

3 月25 日,公司公布了2016 年年度报告。2016 年公司实现营业收入986.16亿元,同比增长29.7%;实现归属于上市公司股东净利润105.51 亿元,同比增长30.0%,EPS 为1.16 元。

受益哈弗系列销量增速加快,2016 公司业绩大幅增长2016 年哈弗H6 官方降价超过一万元,并且增加了2.0T 和自动挡车型,使得其性价比较2015 年更加突出,销量更是达到了58.07 万辆,同比增加了55.58%,成为了公司销量的核心。H2 在推出H2s 后也迎来了热销,2016 年全年销售19.7 万辆,同比增加16.89%。另一款新推出的车型H7 在上市首年销量就超过了H5/H8/H9 的总和,达到4.9 万辆。H7 的热销主要源于其超高的性价比,H7 的官方售价比H8 低2 万元左右,但是采用了双离合的变速箱,动力上高出H8 二十马力,最大扭矩比H8 高31Nm。2016 年哈弗系列总销量约93.8 万辆,同比增加超过40%,且售价较高的SUV 占比有所提升,拉动公司2016 年业绩大幅提升。

H6 Coupe 及H7 提升公司产品均价,为盈利增长提供保障根据2016 年年报显示,价格较高的SUV 销量的占比上升是业绩大幅提升的主要原因。H6 Coupe 的售价在12.28 万—16.58 万元之间,比H6 高出3—3.5万元每辆,且H6 Coupe 的车身缩短了10cm,加速性能更加突出,迎合了年轻群体的偏好。而哈弗H7 的售价在15.78 万元—18.93 万元之间,远远高于公司整车均价(约9.3 万元)。这两款车型在2016 年推出之后的热销提升了公司产品的均价,也弥补了公司在H6 上的官方降价所受的影响。

年初H6 销量增速放缓,H2 销量异军突起根据2017 年1-2 月份的产销快报显示,2017 年前两个月H6 累计销量为7.97万辆,同比增加约5.88%,而H2 在2017 年1-2 月累计销量约5 万辆,同比增加约77%。2016 年H6 的销量实现56%的高速增长之后,年销量基数达到58 万辆,预计2017 年H6 的销量增速将有所放缓。H2 在2016 年销量同比增加约17%,共计销售19.7 万辆。2017 年前两个月销量远超预期,在H6 增速大幅放缓的背景下,成为公司未来业绩的重要支撑。

长城WEY 进军中高端SUV 市场,瞄准消费升级概念全新的长城SUV—WEY 将在2017 年4 月份推出, 分两款车型W01 和W02,主要针对中高端SUV 市场,市场定位高于哈弗系列,有独立的运营网络和系统,类似丰田和雷克萨斯。WEY 的市场价格预计在15 万元—20 万元之间,公司将筛选现有优质经销商并单独建立门店,预计将在今年建设超过100 家4S 店,以保证销售渠道的充足。WEY 的推出有望打破消费者对国产自主品牌低价低质的印象,扩大公司产品覆盖范围,为公司打开销量和盈利的新天地。

盈利预测和估值我们预测2017,2018,2019 年营业收入分别为1226 亿元、1464 亿元、1614亿元,净利润为133 亿元、168 亿元、185 亿元,EPS 分别为1.46、1.84、2.02,当前公司股价为12.52 元,对应2017 年、2018 年和2019 年的PE 为8.59 倍、6.80 倍、6.19 倍。

风险提示新车销量可能不及预期目标,2017 年哈弗系列销量增长幅度下降。