主题策略周报:站在当前时点如何看白马成长和一带一路主题?

投资要点:

上周市场小结:周期调整,一带一路、白马强势。上周市场呈现震荡上行的态势,继续表现强势,与此同时国债期货的走势也持续走高,表现同样强劲。我们最早在2月23日的时候,提出了资产端供给侧改革的逻辑,认为当前不仅有货币的边际收紧,更有资产端的供给也在大幅收缩,所以继续看好去杠杆最彻底的A股权益的配置价值。上周,房地产再次迎来更严格的调控,我们在上周周报中继续强调这样的观点,认为股债同涨的逻辑一定是在分母端。市场的走势正在不断的验证我们的逻辑。从行业来看,随着开工季逐渐迎来尾声,国内的大宗商品价格普跌,周期性板块如钢铁、煤炭、有色也面临调整;从主题来看,我们一直重点推荐的一带一路主题以及白马成长主题继续强势的表现。

下周主题配置思考:站在当前时点如何看白马成长和一带一路主题?

站在当前时点看白马股是否存在泡沫?当前市场开始担忧龙头白马的估值是不是存在泡沫?事实上,我们从PEG估值的角度,很多市值较大的白马标的PEG已经超过1,而且与行业的平均估值水平相比已经处于高位。但我们认为,驱动白马成长的最核心的逻辑是整个市场预期收益率的下降,龙头的估值溢价在所难免。

导致整个市场预期收益率下行的原因在于投资者结构的变迁。我们在2月15日发布的专题报告《从投资者结构变迁看创业板估值体系的改变》全市场最早的系统性阐述白马估值溢价的核心逻辑,就是目前A股的投资者结构正在发生一个质的变化,即在三次股灾以后,散户正在逐渐大规模退出了市场,与此同时机构的账户数和规模以及绝对收益投资者的比重在持续增加,从而导致市场整体的风险偏好下沉,预期收益率下降。由于机构间博弈赚预期差的钱愈来愈困难,因此更加注重资产的中长期配置价值,而不是寻找预期差。在这样的预期引导下,龙头白马的估值溢价将不断凸显,即短期机构愿意以更高的价格购买中长期配置价值高的标的。

展望未来,如果市场预期收益率下行的趋势不变,那么白马成长的行情不会结束。目前来看,尽管三次股灾后,散户已经大规模退出市场,但从成交量来看,散户成交量占市场总体成交量的比重依旧超过70%,相比于美国成熟市场散户交易量不到30%,因此背后投资者结构朝机构化变迁的趋势短期不会改变(不过要谨防A股走势的趋势变成右侧,散户大规模入场导致预期收益率快速提高),整个市场预期收益率还将不断下行。因此建议继续关注白马成长的配置价值,其中可以重点关注机构持股比例较低的白马标的(表明未被机构充分挖掘),具体标的可以参考我们发布的专题报告《成长股专题研究系列之二:白马成长公司的产业逻辑和选股逻辑》。

2、站在当前时点未来一带一路主题机会还有哪些?今年以来一带一路是表现最为抢眼的主题之一,其逻辑一方面是高层高度重视,已经上升为国家战略以及美国的亚太战略收缩利好一带一路外扩;另一方面是一带一路在于PPP模式相结合的基础上,相关受益公司的基建订单、出口订单落地加速确实超预期。一带一路沿线64个国家2016年预测GDP总量达到12万亿美元,占全球GDP比重为16%;人口总数为32.1亿,占全球总人口比重43.4%,对外贸易总额为71885.5亿美元,占全球贸易总额21.7%。我们认为,一带一路是从全年角度值得持续关注的主题,其中庞大的海外增量市场值得重点研究和关注。

除了基建投资以外,还可以重点关注一带一路战略带来增量市场,关注国内优势龙头企业走出去。根据《“一带一路”贸易合作大数据报告》,从沿线国家的进口数据看,“电机、电气设备及其零件等”是沿线国家自全球进口额最大的产品,2015年进口额为5315.4亿美元,占沿线国家进口总额的14.6%;其次为“锅炉、机器、机械器具及零件”和“矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品等”,进口额分别为4665.6亿美元和4516.0亿美元,占比分别为12.8%和12.4%。因此,可以重点关注国内电机、机械设备等相关领域上市公司走出去,如海兴电力(603556)、特变电工(600089)等。与此同时,在亚太地区消费需求带动下,国内消费龙头企业也有望迎来新市场需求,重点关注海外出口订单增加的公司。

下周主题配置建议:继续关一带一路主题(海外订单落地超预期)、PPP(资产证券化提速)主题,关注三四线城市消费升级主题(三四线城市人口回流),持续关注低估值白马成长公司的配置价值。

风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。