华能国际2016年报点评:业绩下降明显,明年有望反转

【事件】

2017年3月21日晚,华能国际(600011.CH/人民币7.50,未有评级)发布2016年报,全年营收1,138.14亿元,同比下降11.71%;归属净利润88.14亿元,同比下降36.06%;基本每股收益0.58元,同比下降38.95%。

【点评】

1、公司业绩降幅明显,符合我们预期。2016年我国火电平均上网电价下调3分钱,利用小时从2015年的4,364小时减少到2016年的4,165小时,电煤价格指数从2015年的362.88上涨至380.93,因此火电全行业利润较2015年有明显下降。公司在报告期境内各电厂平均利用小时为3,921小时,较去年同期的4147小时下降5.4%,导致公司报告期内境内累计发电量3,136.9亿度,同比下降2.13%,全年公司平均上网结算电价为396.60元/兆瓦时,同比下降10.53%,两者共同导致公司营收同比下降38.95%。而煤炭价格的大幅上涨导致公司毛利率下降,最终导致公司净利润同比减少38.5%。

2、公司火电业务毛利率下降拉低全公司毛利率水平。报告期内,公司火电发电量3,087.87亿度,同比减少2.56%,售电量2,910.74亿度,同比减少2.48%;售电收入984.18亿元,同比减少0.13%。因此火电平均上网电价为0.338元/千瓦时,同比减少了0.041元/千瓦时,这主要是和2016年火电标杆电价下调和市场电比例扩大有关。报告期内火电营业成本为834.94亿元,对应的毛利率水平为15.2%,显著低于去年同期的23.3%。除电价下调外,煤炭价格上涨也是重要因素。火电板块毛利率下滑导致公司整体业务的毛利率为21.5%,同比减少7.5个百分点。

3、公司第四季度亏损导致全年业绩下滑幅度较大。2016年第四季度公司毛利20.48亿元,同比大幅减少74.02%;营业利润-8.97亿元,同比减少28.94亿元;利润总额-7.76亿元,同比减少26.30亿元;净利润-7.23亿元,同比减少19.69亿元;归属净利润-5.74亿元,同比减少11.26亿元。考虑到2016年第四季度资产减值同比减少18.55亿元,如果将此因素扣除,第四季度营业利润实际上只有-27.52亿元。4、公司计划每股分红0.29元,对应股息率为3.7%。公司计划2016年每10股分红2.9元,低于2015年的4.7和2014年的3.8元。推测这和公司经营现金流有关。2014-2016年公司经营活动产生的现金流量净额分别为333.2亿元、423.6亿元和315.1亿元,和每股分红变化趋势吻合。

5、集团资产注入按期进行,公司装机增长迅速。自公司上市以来,集团共注入运营机组的权益装机容量约2,300万千瓦以及新项目开发权。公司在2016年10月14日与华能集团签署协议,以151.14亿元受让华能山东发电有限公司80%的权益、华能吉林发电有限公司100%的权益、华能黑龙江发电有限公司100%的权益、华能河南中原燃气发电有限公司90%的权益,在今年1月1号完成交割后,公司可增加权益运营装机容量1,338.9万千瓦,在建装机容量366.7万千瓦。未来华能集团会继续注入公司优质资产,公司未来装机和发展空间将进一步扩大。

6、公司将受益于电力供给侧改革。国家将严控煤电新增装机,淘汰30万千瓦以下老旧机组。预计在今年火电利用小时下探到4,000小时附近,在2018年开始回升。公司火电机组中超过一半是60万千瓦以上的大型机组。火电利用小时的回升给公司带来较大弹性,明年公司盈利能力将开始回升。