神雾环保:年报业绩符合预期,关注“乙炔+”新型煤化工战略拓展

事件:公司公布2016年年度报告,实现营业收入31.25亿元,同比增加157.28%,实现归属于上市公司股东净利润7.06亿元,同比增长289.47%;同时公布2017年一季度业绩预告,预计盈利9900万元-1.09亿元,归母净利润同比增长1%-11%。

公司年报业绩符合预期,一季度实际增长约118%。2016年一季度归母净利润为9829.78万元,但该期公司获得权益投资的处置收益5000万元,扣非后归母净利润实际为4776.95万元,故2017年一季度业绩实际增长约118%。公司依托低成本、洁净制备电石核心技术,启动“乙炔+”战略开始拓展下游新型煤化工路线,3月22日中标乌海下游项目标志着公司正式开启下游千亿以上广阔市场空间。

毛利率同比增长5.6%,其他各项财务指标均向好。公司凭借技术优势和设备供应,分业务上EPC工程毛利率同比增加1.7%,加之设计及技术服务毛利率较大且规模有所增加,故总体毛利率增加5.6%;三费方面,由于业务规模扩大,绝对数额增加较多,但费用率同比下降3.3%,故净利润率同比增加7.66%为22.58%。应收账款绝对数额增加,但占收入比率同比下降18.5%为33.8%,收入质量有所提高。

持续关注公司两大核心看点:(1)下游拓展市场空间广阔:上市公司主攻电石法煤化工上游段制电石工艺,下游技术可与集团煤化工其他平台业务协同或采取资产注入方式,完善下游煤化工技术能力、丰富多路径产品业务线。(2)类PPP模式降低融资压力:公司承接的项目属于新型煤化工类项目,国家及地方均予以支持(也有政府引导资金),但单体项目投资确实较大,对融资要求较高,公司采用的类PPP模式是使项目公司以地方政府引导基金、上市公司、战略投资者形成类PPP股权结构,上市公司或子公司通过EPC确认工程收入保障业绩。我们认为,这种方式有助于减缓上市公司融资压力,稳定收入,加快项目落地,并不断斩获新订单。

投资建议:考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,未来公司不断完善并丰富乙炔法煤化工上下游产业链,市场空间广阔。预计公司17-19年EPS分别为1.27、1.86、2.70元,PE分别为28、19、13倍,当前给予18年25倍PE,目标价46.5元,维持“买入”评级且继续推荐。

风险提示:下游项目技术能力及整合速度低于预期。