华新水泥2016年年报点评:盈利水平大幅回升,区域整合在即静候佳音

主要观点:

行业企稳业绩大涨,毛利率回暖,三费稳定

2016年水泥行业在供给侧改革和需求回暖的大背景下,水泥价格自Q2开始反弹,行业全年利润同比上涨55%。公司作为湖北地区水泥龙头,明显受益于行业回暖。2016年公司营收小幅回稳,成本管控方面有所提升,产品成本同比下降2.5%,毛利率同比上涨2.62个百分点,三费方面占营收比重维稳。行业回暖和成本管控加强带来了2016年公司归母同比大幅,增幅达339.82%,但公司2015年基数较低(2015年公司归母净利润同比大幅缩减91.59%,仅为1.03亿元)也是其中原因之一。整体来看,公司盈利水平大幅回升符合预期。

西南业务进一步整合,集团地位凸显

公司与拉法基中国签订协议,拟以14.14亿元现金支付方式购买拉法基的非上市水泥资产,公司产能可达到2700万吨,西南地区市占率将达到约8.5%,并将成为拉法基在中国唯一的上市水泥平台。目前公司已经完成了对云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂(含4家粉磨站)并购的股东大会审批。重组完成后,公司在西南地区的业务得以巩固并有所扩张,未来有望为公司贡献稳定的利润增长。

拥抱“一带一路”,扩张海外业务

随着我国“一带一路”的持续推进,公司在海外业务方面发展提速,在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区纷纷布局。目前,塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产,尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线及哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线已启动前期工作。海外业务布局范围广,未来或成为公司新的利润点。

以客户为中心,优化互联网平台,业绩有望稳步回升

公司强调以客户为中心的市场服务,根据客户需求的不同提供差异化服务,全年新增特大重点项目28个。同时,公司积极布局互联网销售平台,全年电商平台水泥发货量占总发货量比重达89%。注重服务质量提升,积极布局网络销售路径,已成为公司在水泥行业激烈竞争中脱颖而出的有力武器。目前,水泥行业持续向好,价格稳步上扬,需求开始复苏,预计2017H1有望维持行业利润水平,公司业绩将稳增。

盈利预测与估值

2016年水泥行业利润回暖,公司全年营收维稳,毛利率有所提高,盈利大幅回升。目前,公司与拉法基中国重组正在进行中,完成后将巩固公司在西南地区的业务发展;同时,公司紧跟“一带一路”步伐,持续推进海外业务,利润水平有望持续提升。随着水泥行业逐渐步入旺季,需求端开始恢复,当前成本端压力不大,龙头水泥企业将保持盈利回升的态势,2017年H1公司有望实现业绩稳增。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.51元/股、0.68元/股、0.78元/股,对应的PE为21倍、16倍、14倍,给予“买入”评级。