华孚色纺:16年业绩高速增长,产业链整合可期

公司发布2016年年报,全年实现营业收入、归母净利润88.37亿元、4.79亿元,分别同增29.88%、42.64%;其中Q4单季度收入20.45亿元(137.22%+),净利润0.78亿元(73.18%+)。拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元(增长30%~80%),继续保持高速增长。

供应链业务增长带动公司业绩提升:四季度公司收入大幅增加得益于供应链业务收入增长,2016年全年供应链业务收入34.46亿元,较15年增长117.3%,占比增长15.67pct至38.99%。公司纱线业务收入52.13亿元,增速2.86%,保持平稳增长。预计未来随着供应链整合完成逐步放量、新疆越南阿克苏等地新建产能达产,同时17年我们预计棉价将趋于平稳,公司收入将继续保持高速增长。

供应链业务致毛利率小幅下滑,带路战略投资带来3.7亿政府补贴:由于供应链业务增长迅速,2016年公司毛利率略微下滑2pct至11.7%(物料毛利率3.76%,纱线毛利率14.17%),对应销售/管理费用率分别下滑0.9pct、0.65pct至2.90%、3.96%。16年公司财务费用2.09亿元,费用率下降1pct至2.37%,主要系人民币汇率贬值,产生汇兑收益。营业外收入4.38亿元,主要是带路战略投资给公司带来了近3.7亿的政府补贴。

产能规模大幅提升,巩固行业龙头地位:目前公司已经形成浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,总计150万锭产能。公告正在进行新疆二期16万锭色纺纱,15万锭新型坯纱项目建设,建设中的阿克苏工业园项目规模100万锭,达产可实现年产16万吨色纺纱。越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,染色能力2万吨,满足东南亚区域客户需求。

纺织前后端供应链业务全面启动,产业链整合值得期待:公司2016年重点打造纺织产业供应链业务,成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,后续业绩贡献值得期待。同时,公司成立浙江服人网络科技、浙江易孚电子商务公司,启动浙江菁英电商产业园,后端网链跨出了第一步,未来产业整合值得期待。

投资建议:我们预计公司2017—2019年归母净利润为6.12/7.58/9.46亿元,同比增长27.6%/23.9%/24.8%,EPS为0.61/0.75/0.94元,对应当前股价PE为19.8/16/12.8倍。我们看好公司未来受益于纺服产业链整合,给予增持-A评级,6个月目标价15.25元,对应2017年25倍PE。

风险提示:1)新增产能无法充分消化风险;2)棉价及汇率波动风险;3)产业链整合推进不及预期