中原内配2016年报点评:业绩稳步提升,成立全钢活塞子公司

事件:公司发布年报:2015 年实现营业收入11.75 亿元,同比增长6.41%;实现归母净利润2.15 亿元,同比增长11.16%,扣非后归母净利润1.92 亿元,同比增长9.68%;对应基本每股收益0.36 元,每10 股派发现金红利1 元(含税),不以公积金转增股本。并拟投资3 亿设立全资子公司开展全钢活塞生产销售。

点评:

受益于商用车市场回暖,下半年业绩增速明显。

1)公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车市场阶段性复苏(2016年下半年商用车产量增速达14.64%,其中货车增速达19.69%),2016 年H2 公司营收6.18 亿元,yoy+21.40%;归母净利润1.09 亿元,yoy+17.03%,业绩增长明显。2 ) 公司利润率进一步提升, 其中毛/ 净利率分别达37.61%/18.20%,同比分别提升1.00/0.72 个百分点,期间费用率下降1.22个百分点,主要利益于公司不断实施管理、技术、工艺等的创新,提升效率和降低成本,同时安徽子公司产能不断释放,盈利水平有所提升。3)公司2017 年业绩目标为:营收和归母净利润均yoy+0%—25%。

布局全钢活塞领域,打造模块化供货模式。

1)公司拟投资3 亿元设立全资子公司中内凯思,专注于汽车动力系统的研究和开发以及内燃机全钢活塞及相关零部件的生产与销售等,并获得德国KSKolbenschmidt GmbH 的技术和商标授权,KS 是全球领先的商用车活塞制造商,此次合作有利于打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式。2)相对于气缸套等产品,活塞单价和利润水平高,有望培育新的业务增长点。

收购北美服务商,加快开拓国外市场。

公司气缸套全球市占率达10%以上,其中北美是公司最重要的海外市场;前期,公司美国子公司拟以现金1.01 亿美元收购Incodel Holding LLC(主要为公司在北美市场提供市场开发等服务)100%股权,此举有助于公司整合下游经销商,进一步巩固北美市场份额、提高客户服务能力和盈利水平。

布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。

外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。

盈利预测,维持“增持”评级。

我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2017-19 年公司实现营业收入13.63/15.35/16.91亿元,同比增长16/13/10%,实现归母净利润2.62/3.02/3.42 亿元,同比增长22/15/14%,对应EPS 分别为0.45/0.51/0.58 元/股,维持“增持”评级不变。

风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险。