医药商业行业观察随笔:如何敲开处方外流的大门?

内容摘要:

处方外流是连锁药房企业最重要的增长催化剂,但是此前不达预期。

连锁药房类龙头企业的行业高增长中仅有8-9%源自内生增长,20%的增长来自于外延并购。此前药房类企业曾经走出一波行情,其核心逻辑在于医改中医药分离可能导致药房成为成本中心,并因此逐渐复制海外经验,实现处方药外流进入药房市场。但是之后处方外流的进度一直不达预期,导致药房企业估值逐渐下滑。

仿制药通过一致性评价与医保门店资质放开是处方外流的前提。

我们认为,处方药外流不达预期与配套条件不达标有关。1)仿制药需要通过一致性评价才能保证药房流出药物质量。只有仿制药通过一致性评价的情况下,套用本轮医改以通用名定价的方式进行处方外流,才不会造成劣币驱逐良币,出现药品质量的风险。2)医保门店资质放开连锁药房才能承接外流处方。医保门店资质放开,才能有利于连锁药店通过内生开店和外延并购新进入市场和原当地企业公平竞争,也才能对接医保,承接得了流出的处方。

医保门店资质放开与仿制药一致性通过评价正在逐渐落地。

我们在当前时间节点推荐的药房连锁企业的原因在于我们认为,以上两个条件正在逐步落地。1)以南京为代表,医保资质放开有望在各地陆续开始落地。2015年底国务院放宽行政审批的政策早已推出,但是真正落实医保资质放开需要各城市医保部门制定政策并实行。政策出台后,整体的落地情况要慢于预期,大多数地方政策出台在16年第三、四季度,17年才正式落地。近期上海、南京、江西等,医保资质放开的政策已经逐步落地。医保资质放开的影响请参考我们的电话会议纪要。2)289个基药的仿制药一致性评价18年底必须完成。基药通过一致性评价的大限是18年底,从现有进度来看,部分企业已经开展BE,部分仍处于预BE状态,随着大限临近,部分药品通过的催化剂事件有望陆续释出。

投资建议:继续推荐买入外延整合和内生管理最优秀的药房龙头企业益丰药房。

我们挑选了日本药店市场2015年营收第二、且具有长期的上市公开数据的的SunDrug为例,说明在企业发展的不同阶段市场,药店行业龙头企业只要企业抓住趋势,基本面良好,其估值都会在比较合理的水平。处方外流逻辑如果兑现,那么是行业整体收益,预计益丰药房、老百姓、一心堂、国药一致等企业均会联动。我们暂时不考虑处方外流实质落地造成的业绩增量,认为外延为主的集中度提升期中,整合能力在长期来看是最重要的且会逐步放大的关键属性,因此我们继续推荐外延整合和内生管理最优秀的药房龙头企业益丰药房,并关注估值最低的一心堂和具有国药集团工商一体化支持的国药一致。